第五章 资本资产定价模型 复习PPT.pptVIP

第五章;资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。;之后，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。 到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）的产生。 该模型是由夏普（William Sharpe，1964年）、林特纳Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，该模型是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。该模型也称为SLM模型。 ;资本资产定价模型旨在研究证券市场价格如何决定的模型。基于一定的假设，资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得风险溢价。理论模型为： ;围绕如何得到该模型、模型含义，探索模型的应用价值。主要问题： 创立者是如何推导得到的该模型的 理论渊源、假设以及假设的推论 模型及其含义 模型的运用 模型的不足;市场组合（market portfolio） ：当所有风险证券的价格调整都停止时，市场就达到了一种均衡状态，最佳风险资产组合M称为市场组合(Market Portfolio)。这个市场组合： 首先，每一个投资者对每一种风险证券都将持有一定数量，也就是说最佳风险资产组合M包含了所有的风险证券； 其次，每种风险证券供求平衡，此时的价格是一个均衡价格； 再次，无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量 为了简化，将风险资产特定为股票。每只股票在市场资产组合中所占的比例等于这只股票的市值占所有股票市值的比例 ;证券供求定理的作用 假定最优资产组合中不包括某只股票，该股票价格低廉，吸引投资者购买，最??使得该股票进入最优资产组中。这样的价格调整保证了所有的股票都被包括在最优资产组合中。这一均衡过程是证券市场运作的基础。;市场资产组合为所有投资者持有的，建立在相同投资结构之上的资产组合，因而它也能够体现出证券市场中所有的相关信息。这意味着投资者无须费尽心机地去做个别投资项目的研究，他们需要的仅仅是持有市场资产组合就可以了。所以，投资于市场资产组合指数这样一个消极策略是有效的。 当然，如果每个人都这样使用这个资产组合，而没有人去做证券市场分析工作的话，以上情形也就不复存在了。关于这一点，在市场有效性中再详细讨论。;投资于市场资产组合指数这样一个消极策略是有效的。有时把这一结果称为共同基金原理（mutual fund theorem）。 共同基金原理就是论述的分散风险的另一种形式。假定所有的投资者均选择持有市场指数共同基金，可以将资产组合选择分为两个部分─一是技术问题，如何由专业管理人员来创建基金；另一个是个人问题，由于个人投资者的风险厌恶程度各不相同，面临着如何在共同基金和无风险资产中将资产组合整体进行分配的问题。;在现实中，不同的投资经理确实创立了很多不同于市场指数的风险资产组合。这是因为在最优资产组合中不同经理适用不同的收益率概率分布造成的。 但无疑，共同基金原理的重要性在于它为投资者提供了一个消极投资的渠道，投资者可以将市场指数视为有效率风险资产组合的一个合理的首选近似组合。;推论2：市场组合的风险溢价取决于所有市场参与者的平均风险厌恶程度;推论2 原因：有效边界与资本市场线的切点是投资者最优资本配置点。;在简化了的CAPM模型经济中，无风险资产投资包括投资者之间的借入与贷出。任何借入资金与贷出资金互相抵消。这意味着投资者的净借入与贷出的和为零。那么在风险资产组合上的投资比例总的来说是100%，或y＝1，发现市场组合的风险溢价与风险厌恶的平均水平有关： ;资产组合风险对于投资者而言，其重要性在于投资者根据资产组合风险来确定他们要求的风险溢价。单个证券的风险溢价等于： 单个证券的合理风险溢价取决于单个证券对投资者市场组合风险的贡献程度，即： ; 是用来衡量个别股票对市场组合方差的贡献程度，这一比率称为贝塔系数（Beta ），以β表示。 投资者投资行为的一致性这一假定说明，如果每一个投资者均持有相同的风险资产组合，那么每一资产与市场资产组合的贝塔值等于这一资产同投资者手中持有的风险资产组合的贝塔值，显然不同投资者对于一种资产会得出相同的风