电力供需格局扭转优质资产价值.PDFVIP

行 业 及 产 业 公用事业/ 电力 2018 年05 月29 日 电力供需格局扭转 优质资产价值 行 业 研 有望重估 究 / 行 看好 ——优质电力资产系列报告 业 深 本期投资提示： 度  电力供需格局好转趋势延续，利用小时数稳步回升。2016 年以来随着下游经济逐渐回暖， 全社会用电量增速逐步回升，2016、2017 和2018 年1-4 月全社会用电增速分别为5%、 6.6%和9.8%，回暖趋势显著。受煤电供给侧改革影响，全国装机增速逐步放缓，截至2017 年底全国装机容量17.77 亿千瓦，同比增长8%，增速较上年减少1.2ppt。另外新增装机 证 的结构发生了较大变化，2017 年全国新增装机中风电、光伏占比 51.7%，较上年提升 券 研 证券分析师 11.32ppt。由于风电、光伏利用小时数远低于火电，实际新增发电能力增速远低于全国装 究 刘晓宁 A0230511120002 机增速。受益于供需关系改善以及新能源消纳改善，2017 年全国火电、核电、风电利用 报 liuxn@ 小时数分别同比增加44h、66h、206h，水电受17H1 来水偏枯影响，同比减少42h 。我 告 王璐 A0230516080007 们预计后续电力供需格局将会持续改善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。 wanglu@  供需格局扭转+信用风险上行，优质电力资产价值凸显。防风险、去杠杆背景下，信用违 研究支持 查浩 A0230117070007 约事件频发。据统计，2018 以来，已有17 只债券发生违约，涉及凯迪生态、四川煤炭、 zhahao@ 大连机床、丹东港、神雾环保等10 家公司，涉及债券余额145.64 亿元。5 月，浙江盾安 联系人 集团报告称出现流动性困难，集团合计超过450 亿的有息负债面临违约风险。资金面整体 查浩 偏紧的背景下，现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高的安全边际，供需格局扭 (8621转 zhahao@ 转有望推动资产价值重估。  水电：年初以来来水持续向好，低估值、高分红配置价值突出。2018 年 1-4 月全国水电 发电量同比增长1.3%，较去年同期提升5.8 个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比 增长 16.3%、5.4%和 3.5%。上市公司层面，18Q1 长江电力、桂冠电力、黔源电力水电 发电量分别同比增长5.09%、42.64%和26.47%，发电量增加驱动业绩稳中向好。因可开 发水电资源减少，以及“十三五”放缓水电开发增速，我们预计水电企业新增在建工程规 模将逐步缩容，资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。2017 年水 电企业分红比例可观，后续继续维持高分红比例可能性较大。当前优质水电龙头低估值、 高分红，高股息率特征凸显，具备配置价值。  风电：政策力促弃风限电改善，风电竞价上网新规出炉对运营龙头利大于弊。政策多方推 动新能源消纳，随着电网消纳新能源电力积极性加强、火电调峰