中国旅游休闲：上半年旅游股业绩增长亮眼_继续推荐丽江、国旅和宋城-2012-09-05.ppt

* 相关研究 150% 100% 50% 0% -50% 2012 年 9 月 4 日 中国：旅游休闲 证券研究报告 上半年旅游股业绩增长亮眼，继续推荐丽江、国旅和宋城 上半年旅游板块业绩凸显防御特征，全年有望重现 05、09 年表现 截至 8 月底，A 股公司中期报告已经汇报完毕。沪深 300 指数公司 2 季度利润下 滑 18%，整个上半年下滑 15%，除银行、电信之外的大多数行业业绩表现较弱， 显示经济放缓正在全面影响企业盈利。相比之下，我们覆盖范围的 10 家餐饮旅游 上市公司 2 季度净利润增长了 16%，整个上半年增速为 38%，表现亮眼。我们预 计这些公司全年净利润增长将达到 26%。回顾 2008－2009 年金融危机时，主要 是桂林旅游、峨眉山、丽江旅游等地处西部的景区公司旅游人次和净利润出现了 下滑，但是旅游股总体净利润增长受到的影响要小于其他板块。 2005、2009 年，通胀较为温和，主要景区实现提价，而且旅游公司净利润增长表 现超出其他板块。在这样的环境之下，2005、2009 年旅游股均跑赢大盘。我们预 期 2012 年旅游板块仍将重现 2005、2009 年表现。 重点推荐丽江旅游、宋城股份和中国国旅 在景区公司中，我们较为看好丽江旅游和宋城股份。 丽江旅游：（1）公司 2 季度净利润增长达到 33%，上半年玉龙雪山索道游客增 长 33%，在公司强势营销策略下，受经济影响较少；（2）提价将能够增厚 2013 年业绩 17%，当前股价仅相当于增厚后 2013 年市盈率 18 倍；（3）公司目前市 值对应 2011 年每个玉龙雪山景区游客价值仅为 1274 元，相对于黄山、峨眉山折 价 30%以上。考虑到公司未来还将在玉龙雪山附近增加餐饮等服务，以及在丽江 丽江旅游 (002033.SZ) 买入：估值具有吸引力，索道提价是大概 率事件，上调评级至买入， 2012 年 6 月 7 日 中国：周期性消费品： 旅游：2012 年展望：精选成长型龙头公 司及具有提价预期的资源类公司， 2011 年 12 月 23 日 旅游公司业绩具有防御特征 中证300非金融公司盈利增长 部分旅游股盈利增长 之外的扩张，我们认为以上每游客价值被低估；（4）股东减持影响减少。目标价 -100% Mar/03 Sep/04 Mar/06 Sep/07 Mar/09 Sep/10 Mar/12 26.2 元，维持买入评级。风险：游客增长低于预期。 宋城股份：我们仍然认为公司在景区公司中最具扩张潜力，公司当前市值对应 2011 年每游客价值 1672 元，较黄山、峨眉山折价 15%左右。考虑到公司在外地 增加游客数量的潜力，以及杭州宋城景区本部仍有较大可挖掘价值，我们认为应 该对宋城给予溢价，而非折价。我们的目标价 17.94 元，对应每游客价值 2266 元。公司当前股价 13.12 元，接近近一年来低点，上行空间 37%。维持买入评 级。风险：杭州外景区扩张出现失败案例。 中国国旅：公司上半年净利润增长 72%，三亚免税店上半年单日销售额较去年同 期增长 29%，且 7 月份已经延续这一增势。而且如果购物额度从 5000 元上调至 8000 元，2013 年全年 EPS 可能增厚 30%。当前股价仅相当于增厚后 2013 年市 盈率 16 倍。基于 EV/GCI vs. CROCI/WACC 的目标价 31.2 元，维持买入评级。 风险：免税品销售受到经济下行影响。 资料来源：万得 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 刘智景 执业证书编号: S1420511070001 +86(21)2401-8943 zhijing.liu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要 信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 投资研究 2 2 2012 年 9 月 4 日 图表1: 上半年餐饮旅游板块盈利增速原因好于中证 300 指数 中国：旅游休闲 沪深300指数行业 公司数量 上半年盈利 占全年比重 盈利同比增长 1H 11A 1H 12E 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012 1H2012 2012E 2013E 基础材料 可