美邦服饰002269收入表现大超预期积极关注龙头回归.pdf

研究报告 | 公司跟踪报告 服装纺织 | 品牌服饰 强烈推荐-A （维持） 美邦服饰 002269.SZ 目标估值：36.4 元 当前股价：28.80 元 收入表现大超预期 积极关注龙头回归 2010 年 10 月27 日 基础数据 公司收入增长大超预期，同时毛利率在高位企稳与费用的控制都是值得重视的趋 上证综指 2997 势。我们一直强调公司运作模式国内最为领先，虽然有过失误，但改善的潜力巨 总股本（万股） 100500 大。前期我们一直坚持认为公司基于基本面的机会才刚开始，未来持续值得关注。 已上市流通股（万股） 10500 总市值（亿元） 289 流通市值（亿元） 30 收入表现大超预期，净利润终现强劲正增长。10 年 1-9 月，实现营业收入48.52 每股净资产（MRQ ） 2.9 亿，同比大幅增长57.54% ，实现营业利润和净利润分别为4.86 亿和 3.21 亿， ROE （TTM ） 21.7 同比分别高速增长了 119.91%和增长了 7.16% ，每股收益 0.32 元/股。收入 资产负债率 62.8% 实现高速增长，主要由于直营业务通过品类策略、升华布局与陈列等系列措 主要股东 上海华服投资公司 主要股东持股比例 80.6% 施，积极提升单店平效，同时加盟业务在有效支持下，恢复势头迅猛，预计 前三季新开加盟门店达到 500 家左右，加盟收入也伴随扩张重启而实现快速 股价表现 增长。三季度单季收入增速达到了 83.7% ，主要是去年同期基数太低的原因。 % 1m 6m 12m 绝对表现 37 4 49 毛利率在高位企稳，更添经营信心。综合毛利率回升到 44.48% ，同比提高了 相对表现 25 13 56 1.05 个百分点，尤其是三季度单季的毛利率达到 46.38% ，折扣力度减小、加 (%) 美邦服饰 沪深 300 价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高是主要原因；公司一季度的毛利率受 80 60 到过重创，连续两个季度的回升显示出公司对毛利率的控制能力更到位。 40 20 销售费用率有所下降，体现出公司对费用控制的重视，应收帐款增长较多。 0 销售费用率为 28.28% ，同比下降了 1.85 个百分点，这主要是公司对费用控 -20 -40 制更为严格，同时收入的高速增长摊平了费用的压力，管理费用率有 0.19 个 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Jul-10 百分点的小幅上升，基本稳定。费用的状况体现出公司发展策略更为稳妥； 应收账款增加了 86% ，主要是 9 月份秋冬装配发渐入高峰期，以及对加盟商 相关报告 的信用支持增加，这体现出公司对加盟业务发展的支持。去年同期非常高的 1、《美邦服饰—江山代有才人出 内 功筑就扩张之美的首选》2009/2/2 补贴与税收优惠是净利润增幅低于营业利润增幅的主因。 2 、《美邦服饰— 收入增长趋势延续 利润下降问题值得深思》2010/4/29 盈利预测与投资建议：我们坚持认为公司通过系列措施提高平效，并积极促 3 、《美邦服饰— 收入延续快速增长 进加盟的改善，MB 获得了持续的良性增长，成为业绩重回快速增长轨道的坚 的势头 毛利率改善趋势明显》 实保证。对 MC 发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。上调 2010/8/17 4 、《美邦服饰—M