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拆分重组后时代华纳运营分析和经验总结 　　在过去的十年里,时代华纳集团一直试图摆脱与AOL(美国在线)并购失败的阴影。并购不久即因股价下跌导致的商誉和无形资产减值带来财报高额亏损数据,之后企业内部管理整合不佳、AOL拨号用户数不断下降、金融危机导致广告收入下跌等不利因素接踵而至。 　　在享有世界最大传媒集团称号的同时,时代华纳不得不承受较低的资产回报率和高昂的运营成本。2008年AOL订户费用收入19.29亿美元,比2007年下降31%;广告收入20.96亿美元,下降6%;总收入41.64亿,下降20%。虽然AOL能够为时代华纳带来巨大的资产量和现金流,但这一系列下滑的业绩数字还是促使时代华纳走上与其彻底拆分的重组之路。 　　 　　精简拆分业务,改善财务状况 　　 　　2008年时代华纳集团的业务主要包括AOL、有线电视、电视网、影视娱乐和出版等五大部分,总收入469.84亿美元;其中有线电视业务收入172亿美元,同比上涨8%,电视网业务收入111.54亿美元,同比上涨9%,影视娱乐业务收入113.98亿美元,同比下降2%,出版业务收入46.08亿美元,同比下降7%;AOL在时代华纳集团的收入中只占到8.9%。① 　　为了拆分AOL,时代华纳集团于2009年7月8日支付2.83亿美元现金回购了谷歌公司持有的AOL的5%股权,实现对AOL股权的全部持有。2009年12月9日,时代华纳集团终于完成了与AOL在法律和结构上的分离。 　　2009年比拆分AOL更为重要的是时代华纳集团与时代华纳有线电视公司(TWC)的拆分。2009年3月12日,时代华纳集团完成了与TWC在法律和结构上的分离,拆分协议于2008年5月20日签订。TWC作为美国第二大有线电视运营商,经营状况远好于AOL。TWC高层希望可以从巨大的时代华纳集团中独立出来,获得自由发展的空间,而时代华纳的投资者也希望时代华纳能够精简业务结构。 　　与TWC的拆分为时代华纳集团带来了丰厚的现金回报。作为免税分拆的条件,TWC向其股东一共支付了总计108.56亿美元的“特殊股息”,时代华纳集团作为大股东收到92.53亿美元。这笔现金使得时代华纳集团净负债从2008年末的207.97亿美元减少到2009年末的106.16亿美元,持有的现金和现金等价物从2008年末的10.99亿美元增加到2009年末的48.00亿美元,极大地改善了时代华纳集团的现金流状况,为???持续进行的股权回购计划和投融资计划提供了充裕的空间。 　　 　　重组之后的时代华纳集团运营分析 　　 　　时代华纳集团2008年末的总资产是1140.59亿美元,拆分TWC和AOL之后,总资产减少了517.89亿美元,2009年末降为657.30亿美元,②但其资产的赢利能力却获得了提升。 　　重组之后的时代华纳集团,业务变为三部分:电视网业务、影视娱乐业务和出版业务。由于经过拆分重组,时代华纳集团对往年历史财务数据进行了重新计算与调整,剔除了已拆分资产在历史数据中的贡献,比如将2008年总收入从469.84亿美元调整为265.16亿美元(下文分析中所涉数据全部采用2009年最新财报数据)。重组之后的时代华纳集团,在总资产方面依然可以保持世界最大传媒集团的位置,但总收入已落后于新闻集团2009财年的304.23亿美元。 　　 　　1.电视网业务成为时代华纳收入增长点 　　观察时代华纳的收入和利润情况,可以发现2009年时代华纳的总收入比2008年下降3%,主要是由于影视娱乐业务和出版业务的业绩下滑;利润方面如果比较商誉和无形资产减值前利润的话,2009年比2008年实际增加4.84亿美元,主要得益于电视网业务的增长,尤其是付费电视业务订阅(收视)费的增长。 　　 　　从收入总量上来看,出版业务只占时代华纳集团收入的百分之十几,电视网业务和影视娱乐业务则都占到了4成以上,其中电视网业务收入比重连年上升,并于2009年超越影视娱乐业务成为时代华纳集团收入中比重最大的业务。从资产状况看,时代华纳集团近55%的资产都集中于电视网业务。 　　时代华纳集团的电视网业务是在美国及世界各地进行电视网经营以及提供高端付费电视服务。主要由其旗下两家公司运营,一是特纳广播公司(Turner Broadcasting System,Inc),它旗下的电视网络业务可统称为“特纳电视网”;二是家庭影院公司(Home Box Office,Inc),提供多个付费家庭影院节目频道以及热门电影播放服务。 　　特纳电视网收入主要来源于转播其节目的地方有线网络公司、卫星直播公司、电信公司等分销商支付的协议费用。特纳电视网可分为特纳娱乐网和特纳新闻网。 　　特纳娱乐网包括了TBS、TNT、truTV、Cartoon N