我国资本市场有效性检验的理论方式和实证分析.pdfVIP

中文摘要 中 文 摘 要 市场有效性理论一直以来都是西方金融经济领域中最具争议和最重要的研究课 题之一，其核心是有效市场中的价格总能及时、准确，充分地反映所有相关信息．该理 论是西方现代金融市场理论的基石，包括资产定价在内的一系列金融理论都是以有效 市场假设为基础的．其显著的现实性和广泛使用的实证方法，使之赫然成为近一个世 纪以来经济学中较为活跃的一个分支，有许多学者对这一课题进行了多方位多角度的 研究．特别地，对于资本市场有效性的判断也是人们长期以来所关注的．资本市场是 指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场，包括股票市场、债券市场， 基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用．资本 市场最主要的作用就是重新分配经济体的资本所有权．在理想的资本市场上，价格应 是资源分配的正确信号．价格能够“充分反映”所有可以得到的信息时，企业可以作 出正确的生产一投资决策，投资者可以正确选择代表企业所有权的股票、证券等．如 果一个市场的价格总是能够。充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是。有效 的”．有效市场假说(EMH)就是指价格能够充分反映所有可以得到的信息． 我国资本市场虽然逐步走向规范化，但是还存在许多问题，如信息披露失真、不 完全、不及时，理性的机构投资者比重较低，投资公司质量不高，法规建设，政府监 管滞后等等．目前，对我国资本市场有效性的研究工作才刚刚起步，关于有效性状态 评判的标准及对中国资本市场有效性的现状都还没有形成统一的观点，没有出现系统 的成熟的研究成果。因而，对我国资本市场有效性检验的理论和方法的研究具有重要 的价值． 本文通过统计分析来研究我国资本市场的特征，发现其不仅具有非正态性，还存 在异方差特征，这使得一些检验市场有效性的方法不适用于我国的资本市场。因此， 本文对各种市场有效性的检验方法进行了总结、分析和比较，提出了适用于我国资 本市场的有效性检验的方法一wildbootstrap方差比检验法．Wildbootstrap方差 比检验方法不仅与传统的方差比检验一样没有正态性假设，可用于异方差情形，还通 过wildbootstrap二次抽样的方法获得的统计量的分布，避免了传统检验的小样本缺 陷，同时适用于小样本情形和异方差情形。同时，本文选取上证综合指数和深证综合 指数的每周收盘价格的收益兄为研究对象，用wild bootstrap方差比检验方法对中我 国资本市场有效性做了实证分析．实证中还通过选用不同窗宽的活动窗对样本作wild bootstrap方差比检验，来检验我国市场有效性的发展趋势．实证结果表明上证综合 指数收益序列遵循随机游走过程或鞅过程，上海证券市场已达到了弱式有效．深证综 合指数收益序列尽管在短期内服从随机游走过程，但是就长期而言不遵循随机游走过 我国资本市场有效性检验的理论方法和实证分析 程，因而认为其不服从随机游走过程，认为深圳证券市场尚未达到了弱式有效． 本文的创新之处在于；总结了检验资本市场有效性的各种传统方法，并通过统计 检验发现我国资本市场的收益率不符合正态分布，存在异方差的特征．在此基础上， 提出了适合中国资本市场实际情况的检验方法，即wildbootstrap方差比检验法。 关键词：市场有效性；方差比检验；wild bootstrap方法 中图分类号。0212 英文摘要 ABSTRACT The ofmarket is oneofthemost and theory efficiencyalways disputed important researchtaskfor westernfinancialeconomic thecorecontentis fi