2010：中国经济增长模式的转折之年.docVIP

2010：中国经济增长模式的转折之年 随着中国高消费年龄段人口增长向上拐点的到来，我们认为中国的消费将向上跃一个台阶，在未来社会消费品零售的增速将会升至15%的平均增长水平。实际上，消费增长的过程在2008年已经开始了，2008年社会消费品零售的实际增速达到14.8%，我们估计2009年将是16.2%，2010年将达15.3%。可以预计，2010年中国经济的重心将转向扩内需和调结构，从而逐渐释放中国的消费增长潜力。而同时，伴随着2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%的瓶颈区域，中国经济的增长模式将实现逐步转型…… 不平静的2009年即将过去，从年初市场对“经济保八”的怀疑，到二、三季度经济超预期的增长，中国经济出乎意料。回顾2009年，我们发现始终超越人们预期的就是新增贷款量，正是信贷的超常规增长，才遏止了中国经济下滑，并成功助推中国经济持续增长。也正是信贷的超量增长，A股市场在2009年上半年演绎了持续上扬的曲线，房价和股价上涨成了一种“货币现象”。而人们在2009年2季度就开始预期的通货膨胀并没有如约而至，因此，货币高增长、物价负（低）增长、资产价格高增长，成为了2009年独特的“货币现象”，这证实了我们宏观研究团队的2009年年初坚持至今的判断是完全正确的。 　　全球经济刺激政策仍将继续 　　在库存投资与财政刺激政策的共同推动下，美国经济从2009年3季度开始强劲反弹，这种反弹性增长将可以持续到2010年上半年。而在2010年下半年，在财政政策刺激效果逐渐消退的背景下，经济可能仍处结构性调整中，经济有再次下行的风险。　　 　　近期随着澳大利亚、挪威等国加息，市场对全球刺激政策退出预期日渐强烈。由于澳大利亚货币政策是严格的通货膨胀目标制，2009年其CPI预计将达到1.6%，同时其GDP增长也实现了正增长，预计达到0.7%，因此，加息乃是其货币政策的实际需要。挪威的CPI今年预计也将达2.3%，因此也有政策调整的需要。反观几个主要的经济体，2009年美国CPI预计为-0.4%，GDP预计为-2.7%；日本CPI为-1.1%，GDP增速为-5.4%；欧盟CPI为0.3%，GDP增速为-4.3%。这些主要经济体实体经济的状况并不支持政策在短期退出。尤其是美国和欧盟目前失业率高企，仍无回落迹象，这加剧了人们对其经济复苏不确定性的担忧，因此，我们认为以美国为首的主要经济体目前的经济刺激政策（尤其货币政策）仍将维持2~3个季度。　　 　　出口导向增长模式遇挑战　　 　　展望2010年，我们对中国经济增长保持谨慎乐观。随着全球经济缓慢复苏，2010年的出口将现10%左右的增长，中国的出口部门对经济增长的贡献，将由2009年-3%左右回升到2010年的0贡献，因而从宏观调控角度看，中国经济增长对内需（投资和消费）增长的要求将低于2009年，从而对刺激政策力度的要求也将会减轻。预计2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%的瓶颈区域，历史经验来看，很少国家的出口份额向上能突破这一区域。可以预期，出口在未来对中国经济增长的拉动作用将会有较大下降。　　 　　自2001年起，新兴市场国家和发展中国家经济的快速成长吸引了大量资本，私人资本流入量从2001年的782亿美元迅速增长至2007年的6965亿美元。在2008年金融危机下，私人资本的流入量迅速下降至1295亿美元，2009年则净流出525亿美元。同时，在新兴市场国家的组合投资收益从2008年开始也表现为净流出。在所有新兴市场和发展中经济体中，私人资本净流入下降最剧烈的是亚洲发展中国家，从2007年的净流入2000亿美元变为2009年净流出543亿美元。结合对中国出口前景的判断，比较1970年至1985年的日本与1994年至2009年的中国，二者在这个区间内出口份额的变化有相似性。而无论从整个区间比较，还是从变化轨迹极其相似的后6年比较，人民币汇率升值幅度远高于日本，人民币在15年间升值66.1%、而日元当年仅升值35%，即使考虑广场协议后日元的急速升值，日元从1970年初至最高点的1987年12月份，也仅累计升值68%。从这个角度看，我们并不能得出人民币还需大幅升值的结论。运用VAR模型预测，人民币兑美元汇率在未来一年不会大幅升值，到2010年底大约会到6.7的水平，即：明年人民币对美元可能的升值空间会在2%左右。 消费渐成2010年经济主动力　　 　　虽然2010年中国出口对GDP增长的贡献，只是从2009年的负3%变为零，但出口对于中国最大问题——就业的拉动非常重要。因为中国出口产品生产企业大部分是劳动密集型企业，我们始终坚持“做好低端中国同样可以崛起”的观点。而那种期望通过产业升级放弃低端产业的想法和举措，实际上