公司理财第六版课件11.ppt

章节概要 11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 11.2 风险：系统性和非系统性 11.3 系统性风险和贝塔系数 11.4 投资组合与因素模型 11.5 贝塔系数与期望收益 11.6 资本资产定价模型与套利定价模型 11.7 资产定价的实证研究方法 11.8 本章小结 套利定价模型 当一个投资者可以构造一个“零的投资组合”，该组合存在确定的利润，那么套利就产生了。. 在有效的市场中，套利产生的利润将很快消失。 11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 任何证券的收益都由两个部分组成： 第一，来自期望收益 第二，来自不确定性收益或风险收益. 一种预测下个月的股票收益的办法是： 11.1因素模型：公告、意外和期望收益 任何公布的信息都可以分为两个部分，“预期”或“期望”部分和“变动”或“异动”部分。 公布消息 = 期望部分 + 异动部分 期望部分：市场为获得某一种股票的期望或预期收益（R ）而使用的那部分信息。 异动部分：影响该种股票“没有预期到的收益(U)”的那部分信息。 11.2 风险：系统性和非系统性 系统性风险：是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受影响的程度不同而已。 非系统性风险：是指对某一种或某一类资产发生影响的风险。 非系统性风险会因资产多样化而化解或消减。 系统性风险，如经济状况的不确定性（GNP、利率或通货膨胀。 ） 非系统性风险，如某金矿开采公司的一起小规模的工人罢工可能仅仅影响到这一公司或某些公司，显然它不会对全球市场产生影响。 11.2风险：系统性和非系统性 11.3 系统性风险和贝塔系数 贝塔系数——b，表明股票收益对系统性风险的反应程度。 在资本资产定价模型（CAPM）中，贝塔系数度量某种证券的收益对某种特有风险因素的反应程度。 11.3系统性风险和贝塔系数 设想我们已经确认三种重要的系统性风险因素： 通货膨胀 GDP 美元对欧元的即期汇率S 我们的公式是: 系统性风险和贝塔系数：例子 同时，假设我们所观测的股票具有如下贝塔系数： bI = -2.30 bGDP = 1.50 bS = 0.50. 最后，该公司是能够吸引 “超级巨星”的首席执行官，这对公司的发展贡献了1 ％的回报。 系统性风险和贝塔系数：例子 我们必须确定各种系统性风险因素的异动。 我们对通货膨胀率的预期是3%，但实际通货膨胀率是8%，则有： FI = 通货膨胀的异动部分 =实际 – 预期 = 8% - 3% = 5% 系统性风险和贝塔系数：例子 如果我们对GDP增长率的预期是4%，但GDP的实际增长率是1%，则有： FGDP = GDP增长率异动部分 = 实际 – 预期 = 1% - 4% = -3% 系统性风险和贝塔系数：例子 如果我们对“美元对欧元的即期汇率”的预期是增长10%，但实际上这个时期即期汇率是保持不变的。则有： FS = 汇率的异动部分 = 实际 – 预期 = 0% - 10% = -10% 系统性风险和贝塔系数：例子 最后，假设改股票的期望收益率是8%。则有： 11.4 投资组合与因素模型 现在，我们来讨论这样一个问题：当每种股票都表示为单因素模型时，有这些股票构成的投资组合将会出现什么状况？ 我们将从N种股票中构建一个组合，并且应用单因素模型确定其系统性风险。 第i种股票的收益是： 剩余收益与因素之间的关系 剩余收益与因素之间的关系 剩余收益与因素之间的关系 投资组合与多元化 我们知道投资组合的收益是组合中每种资产的收益的加权平均数。 投资组合与多元化 投资组合的收益取决于如下三个参数： 投资组合与多元化 所以，一个“多样化”的投资组合的收益取决于以下两个参数： 各种证券期望收益的加权平均收益； “贝塔系数与因素F乘积”的加权平均。 11.5 贝塔系数与期望收益 ”多元化投资组合“的收益是”期望收益“与”组合对因素的敏感性“之和。 贝塔系数与期望收益之间的关系 如果股东忽略非系统性风险，那么股票收益的系统性风险就与期望收益相关。 贝塔系数与期望收益之间的关系 11.6 资本资产定价模型与套利定价模型 套利定价模型（APT）适用于”多元化的投资组合“而不适用于单个证券。 根据套利定价模型APT，某些证券可能不在证券市场线SML上。. 套利定价模型APT 揭示了期望收益与贝塔系数之间的关系。 APT能够处理多个影响因素。 11.7 资产定价的实证研究方法 CAPM 和APT 都是以风险为基础的资产定价模型。 实证研究指研究的方法较少基于有关金融市场如何运作的理论，但重视根据市场过去历史数据研究金融市场的运行的规律和关系。 注意：”相关关系”并不意味着存在”因果关系”。 与实证研究相关的股票特征：. “价值组合”（Value portfolio） “