2012下半年有色投资的策略产业链利润偏向下游量宽依然可期20120711.pdfVIP

行 业 研 [Table_MainInfo] 证券研究报告 究 有色金属 产业链利润偏向下游，量宽依然可期 --2012 下半年有色投资策略 中性 （维持） 2012 年07 月10 日 行 业 投资要点 投 重点公司 资  行业趋势：一直以来，有色行业上游占有了产业链利润的绝大部分。但 策 重点公司 11EPS 12EPS 评级 随着中国投资水平下降，在出现另一个足够大的新兴经济体之前，基本 紫金矿业 0.26 0.3 买入 金属需求的增长将持续放缓，供需平衡将继续趋于过剩。因此，金属价 略 厦门钨业 1.5 1.28 增持 格的下降则必然导致产业链上游利润被压缩，但具备技术优势的深加工 报 赣峰锂业 0.36 0.44 增持 企业则有望保持较高的利润率。深加工领域的比较优势正在形成，而其 告 云铝股份 0.06 -0.04 增持 中尤以新能源、新材料相关金属的深加工产业最具备长期投资价值。  回顾：2012 年初受流动性改善预期的提振，金属价格涨幅一度接近15%。 相关报告 但在2 月后，全球特别是中国经济下滑，价格也一路下跌，至今已接近 《量宽暂落空，金属应声而跌 -- 有色金属行业周报 去年下半年的低点。LME 金属指数半年下跌 1.6%。与此相比，小金属 （ 12/6/18-12/6/22 ）》 跌幅更甚，特别是多数稀土品种下跌超30%。然而，小金属股价却反而 2012-06-25 大幅超越基本金属和贵金属，子版块涨幅达70% ，主要得益于国家稀土 《宽松预期走强，金属反弹-- 有 色 金 属 行 业 周 报 收储以及低价库存带来的龙头公司业绩大幅增长。 （ 12/6/11-12/6/15 ）》 2012-06-17  需求展望：受制于地产投资下滑，家电、交运设备等下游行业均维持疲 《基本金属震荡筑底，金价回 软，我们认为下半年国内基本金属需求的增速将维持低迷，特别是铜消 调 -- 有色金属行业周报 （ 12/6/4-12/6/8 ） 》 费增速今年将进一步下降。另外，我们测算的铜社会库存半年来持续积 2012-06-10 累，未来铜将迎来去库存；在这方面，铝的情况略好。总体来看，基本 [Table_Author] 金属供给过剩的情况可能会愈加明显。 分析师： 罗人渊  流动性判断：美联储扭转操作（OT ）限制了短期流动性，结合全球经 021 济的低迷，导致了大宗商品特别是油价的大幅下跌，与此同时，美国 luory@ S0190511030005 CPI 自然大幅回落（已接近QE2 之前的水平），以 1Y 国债与CPI 之差 衡量的真实利率于是显著上升。这显然不利于美国私人部门债务状况的 改善与融资环境的改善，因此，美国需求启动新一轮再通胀，来减轻私 人部门的债务负担。我们判断，新一轮QE 将在不久的将来启动。