巴菲特收购喜诗糖果公司的启示.doc

深圳股票－－《我一定赢》、《高赢率投资法》作者黄群斌 深圳股票研究　ＱＱ：138658118 ? 主页博客相册|个人档案 |好友 ? 查看文章 ? 巴菲特收购喜诗糖果公司的启示 2009-11-29 20:22 读过巴菲特历年致股东信和他在美国佛罗里达等多所大学的演讲的人都知道，喜诗糖果（see’s candy）是巴菲特十分钟爱的一家公司，巴菲特收购喜诗实际上只有1972年投入的1500万美元，到2007年，喜诗累计为伯克希尔产生了13.5亿美元的税前利润，交纳营业税后，净利润约为12.6亿美元（美国对于公司净所得在$10万以上者课6.4%营业税）。2007年度喜诗的税前利润是8200万美元（净利润约7600万美元），假如喜诗当前的合理市盈率是10倍的话，那么，36年间伯克希尔从喜诗获得的红利加上喜诗当前的合理市值，是初始投入的134倍！而巴菲特收购喜诗的获利并不止于134倍，因为在他拿到喜诗的红利后，又去购买其他具有吸引力的业务，see’s为伯克希尔带来了“多重现金流”。喜诗收购案例给世人留下了太多的启示，对投资具有意义非凡的借鉴作用。低增长行业中不一定没有杰出的投资标的，销售量低增长公司未必不是好公司在美国，喜诗公司几乎处在一个不增长的行业——盒装巧克力糖果业，这是一个低门槛行业，喜诗公司的销售量增长十分缓慢，1971年糖果的年销售量为1，600万镑（价格为1.95美元/磅），36年过后，到2007年，see’s 的销售量仅为3，100万镑，年增长率仅有区区的2%。在这36里，许多著名品牌在严酷的竞争中已经从行业的版图中消失，最后只剩下3个品牌，而喜诗的利润超过了行业利润的一半。即使是好公司，也应该低价买入1972年初，由伯克希尔控股的蓝筹印花（blue chip stamps）公司出资2500万美元，购入see’s100%股权。由于伯克希尔持有蓝筹公司60%股权，这次收购案等于伯克希尔实际出资1500万美元。1983年，伯克希尔把蓝筹印花公司剩余的40%股份买下，其中，对于喜诗公司剩余的40%的股权，作价为3640万美元（数据来源：《巴菲特1983年致股东信》及其《附录》，但《巴菲特2008年致股东信》说是3200万美元），而到截止1982年的会计年度，伯克希尔按照60%的权益，累计从喜诗获得4300万美元股利。也就是说，伯克希尔在1983年的时候，仅仅依靠从喜诗获得的红利积累就可以完成对喜诗公司剩余40%股权的收购（这部分股权包含在蓝筹公司剩余的40%股权的股权之中）。进一步说，伯克希尔对喜诗的“真正”投入也就是用于首次（1972年）收购的1500万美元，此后36年没有再行投入。从《巴菲特2008年致股东信》我们得知，到2007年，see’s累计为伯克希尔产生了13.2亿美元税前利润，这些利润减去3640或者3200万美元，其余全部被伯克希尔用于其他投资。假如净利润是税前利润的一半，那么，伯克希尔从喜诗直接获取的红利是初始投资的43倍！而巴菲特除了初始投资的1500万美元以外，没有再投入。附录：巴菲特对喜诗公司的两次收购伯克希尔对喜诗的第一次收购：1972年初，由伯克希尔控制的blue chip stamps（蓝筹印花）公司，以2500万美元收购喜诗糖果公司100%的股权。1971会计年度，喜诗公司净资产800万美元，销售额3000万美元，税后盈余200万美元，净资产收益率25%。收购市净率3.1倍，市盈率12.5倍。当时，伯克希尔公司拥有蓝筹公司60%股权，也就是说，伯克希尔透过蓝筹拥有喜诗60%股权，伯克希尔付出的代价为2500×0.6=1500万美元。从1972-1982的11年间，喜诗的净利润复合增长率约为19%（以上数据来源：《巴菲特1983年致股东信》及其《附录》），按照这一增长率，喜诗历年的净利润如下：1972-1982年喜诗糖果公司净利润????????????????????????????????????????? （年增长率：19%，单位：万美元）年份 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982净利 238 283 337 401 477 567 675 804 957 1138 1355净利累计 238 521 858 1259 1736 2303 2978 3782 4739 5877 7232在1972-1978的7年间，喜诗累计净利润2978万美元，也就是说，在不考虑现金流贴现情况下，巴菲特对喜诗第一笔投资的成本（2500×0.6=1500万美元）回收，花了7年的时间（2978×0.6=1786）。（以上数据根据喜诗公司1971年和1982年税后利润推算而来）。伯克希尔对喜诗的第二次收购