個人信貸家庭負債與費的關係.doc

個人信貸、家庭負債與消費的關係 過去10年個人信貸在供求因素同時帶動下錄得強勁增長。此外，過去兩年的還款負擔亦因連番減息而大 幅減少。由於可動用收入有所增加，可能會令背負按揭供款擔子的家庭受惠。儘管這種種跡象顯示流動 資金緊縮的情況已告放鬆，但個人消費仍然沉滯。我們就此進行了量化分析，以了解個人信貸、家庭債 務負擔及消費之間的關係。 實證研究結果顯示，物業價格（反映在實質收入及資產淨值）是決定消費開支的主要因素。此外，實質利 率變動及債務負擔亦是重要因素，並在短期內與消費有反向的關係。以貸存息差計的信貸狀況亦似乎發 揮重要的作用。另一方面，個人信貸量對消費的作用卻不大。 I.引言 近年以信用卡透支及其他私人貸款形式的個 人信貸有所增加。此外，2001年至今息率大幅下 調，令作為本港家庭債務負擔一大部分的按揭貸款 利息支出相應減少。根據經濟合作與發展組織多個 成員國的經驗，這些因素均能刺激家庭消費，但在 香港卻似乎未有產生相同的效果。 本文探討香港個人信貸、債務負擔與消費開 支三者的相互關係。文章結構如下：第II節簡述概 念架構，並檢討消費的實證資料。第III節綜覽本港 個人信貸及債務負擔的發展情況，第IV節實證分析 消費與家庭債務負擔、個人信貸及其他決定因素的 可能關係。最後一節總結全文。 II.資料回顧 我們可以從簡單的凱恩斯消費函數着手，以 了解消費支出與其決定因素之間的概念關係。根據 這項函數，消費純粹視乎目前的可動用收入而定。 但由於函數並無考慮個人對收入趨勢的預期或對消 費的時間偏好，而兩者可從實質利率（作為支出的 機會成本）中反映。 根據周期及恆常收入假設，消費支出部分是 取決於預期一生可賺得的收入（包括薪酬及資產收 益）。為取得最大效用，即使消費者在不同時期的 收入有所不同，他仍會盡量調節以在不同時間平均 HONG KONG MONETARY AUTHORITY 分布各種消費。他若要做到這樣，信貸緊縮便不應 出現。在實際環境中，消費者未必可以憑預期日後 可得的收入來取得信貸，他的借貸能力亦可能受到 現時的收入及能否提供抵押品所限制。由此來看， 消費是因現時的收入及資產淨值而異，而這正與簡 單凱恩斯函數表達的意思相同。另一方面，信貸是 否容易取得，卻可能是短期內要考慮的因素。 最近就經合組織成員進行的研究（如 Antzoulatos，1996年及Ludvigson，1999年）顯示， 個人信貸增長與消費增長有很密切的關係。此外， 銀行貸存息差反映的信貸緊絀似乎與消費增長有反 向關係（Bacchetta Gerlach，1997年）。研究亦發 現放寬金融市場（尤其撤銷利率管制及放寬信貸市 場）可能會減少家庭所受的流動資金限制，從而有 助促進消費（Boone，Girouard Wanner，2001 年）。這些結果顯示，個人信貸對消費有很重大的 影響，信貸的提供亦受貨幣狀況及金融機構面對的 競爭形勢而定。 儘管有些理論模型認為，沉重的債務負擔或 會使家庭消費對收入減少或預期日後收入更為敏感 （Maki，2000年），但其實能夠證明家庭債務負擔 與日後消費有反向關係的證據相當薄弱。另一方 面，償還債務與消費之間可能存在間接的因果關 係：債務負擔增加可能會令拖欠還款上升，導致信 貸緊縮，進而打擊消費 （McCarthy，1997年）。 QUARTERLY BULLETIN 金融管理局季報 11/2002  以往有關香港消費的研究往往集中探討收入 及財富效應（Dodsworth Mihaljek，1997年； Peng，Cheung，Fan Leung，2001年），未見分 析消費與個人信貸及家庭債務負擔的關係，本文希 望填補這片空白。 III.家庭負債的實況 本港家庭負債主要包括住宅按揭貸款及個人 信貸。這些債務的統計資料由作為本港主要貸款人 的認可機構提供，我們並無其他機構提供的貸款的 資料，但相信這些貸款的數量不多。住宅按揭貸款 包括銀行向購置私人及公營住宅單位的人士提供的 所有融資。在本研究內，個人信貸是指信用卡透支 與借予個人以供私人用途的貸款的總和。應注意有 些私人貸款可能會被轉作商業或購置物業之用，但 我們並沒有這方面的具體統計數字。 表 1 家庭負債與本地生產總值比率 （2001年底） 香港美國英國 (%) (%) (%) 按揭貸款 51 53 56 個人信貸 11 17 23 總家庭負債 61 76 69 2001年家庭負債與本地生產總值比率達60% 以上，較10年前少於30%的水平顯著增加，但與其 他工業化國家相比，香港的數字已算較小（表1 及圖1）。比率上升主要是亞洲金融危機前住宅按揭 激增，加上較多人自置居所及樓價上升。債務增加 及相應還款額上升，可能會在經濟增長放緩及就