“削峰填谷,攻防兼备”.doc

“削峰填谷，攻防兼备” 2007年中期A股投资策略报告 研究部 2007-4-18  A股市场面临的运行环境 一季度震荡上行的特征将贯穿全年 虽然宏观经济指标高企，但经济增长的结构呈现优化趋势 大多数行业继续保持增长 财富效应在实体经济和资本市场之间实现有效互动，新资金入市积极 支持牛市的基础未发生任何改变 宏观经济持续增长，调控更有利于经济平稳运行 微观层面的企业盈利增长是真实、可持续的 整体上市、资产注入和整合是股改后的又一次盛大“夜宴” 贸易顺差和由此带来的人民币升值——资产重估类的价值挖掘不会很快结束 我们建议的投资策略：削峰填谷，攻防兼备 “削峰填谷”提高资产的收益速度和高度 攻防兼备，降低组合的波动性防范个股道德风险 我们的模拟组合 一、一季度震荡上行的特征将贯穿全年 绝大部分投资者对2007年的期待其实没有像2006年的收益那么高，但是2007年的一季度作为全年的开局超过投资者们的预期不仅仅表现在股指和个股的涨幅，也表现在市场呈现的剧烈震荡特征。短短一个季度的时间中已有五次单日跌幅过百点，上证综指3000点一度成为市场多空双方争夺的焦点，但季度末股指终于成功跃上3100点。 A股市场呈现出先抑后扬的态势，股指从1月开始了大幅震荡，上证综指先是从2728点上涨至2994点，随后出现了大幅调整，最低跌至2541，随后又开始了一段上攻，并在春节前的最后一个交易日创出了新高，节后的“黑色星期二”大盘的单日跌幅超过了8％，但是接着并没有出现逐级下探的走势，而是转身向上，并最后在权重金融股的带领下创出了历史新高跃上了3100点。 回顾一季度A股市场的板块表现，我们发现市场始终处于一种基于长期的牛市期待与短期恐惧的矛盾交织的震荡上行状态中（基金的申购赎回大体相当说明了这一点），市场缺乏持续的行业性板块机会，板块切换极其频繁，个股机会层出不穷，蓝筹股则普遍回调，权重股也只在季度末有所表现；价值投资理念似乎暂时让位于资产注入整体上市，消息概念则胜过了估值优势与增长前景。 从风格指数来观察，一季度小盘股受到追捧，大盘股则涨幅落后。 图1、2007年一季度中信风格指数的表现 图2、2007年一季度的申万行业指数的表现 从行业指数来看，去年表现较好的行业今年一季度大多出现了涨幅落后的现象。 从静态估值水平来看，沪深300为代表的蓝筹股PE值相对于H股，在很多人看来似乎有高估之嫌。 表1、2007年一季度末A股和香港市场估值比较 上证指数 沪深300 恒生指数 H股指数 市盈率 37 35 15 17 来源：WIND、恒指服务有限公司 二、虽然宏观经济指标高企，但增长结构呈现优化趋势 2007年一季度，中国经济继续保持高速增长，固定资产投资增速回落、消费增速加快，贸易顺差增速减弱，CPI虽然增长较快，但企业盈利增加，显示出经济增长结构呈现优化趋势，内需增长稳健。一季度国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%；固定资产增速回落，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点；社会消费品零售总额增速加快，社会消费品零售总额21188亿元，同比增长14.9%；贸易顺差3月下降至68亿；CPI出现了反弹，1月同比增长2.7％，2月同比增长2.2％，3月同比增长3.3%，整个一季度为2.7%；PPI则出现了回落，1月同比增长3.3％，2月同比增长2.6%；全国规模以上工业企业实现利润2932亿元，同比增长43.8%。 从公布的货币金融数据来看，货币供应量和贷款增长均出现大幅增长，存款结构短期化和活期化的趋势比较明显，储蓄资金持续流向资本市场。3月末，广义货币（M2）为364105亿元，比上年3月末增长17.3%，同比回落1.5个百分点；狭义货币（M1）为127881亿元，增长19.8%，加快7.1个百分点；流通中现金（M0）为27388亿元，增长16.7%，加快6.2个百分点。3月末，金融机构人民币各项存款余额354248亿元，比年初增加18755亿元；金融机构人民币各项贷款余额239586亿元，比年初增加14217亿元。 图3、 CPI/PPI 图4、M1/M2/贷款余额增速 2、大多数行业继续保持增长 从行业景气来看，一季度利润增长速度加快，30 个行业利润总额相比去年同期增长45%，比去年加快21.2个百分点。只有石油与天然气开采和通信设备、计算机及其他电子设备制造业两个行业出现下降，其