煤炭开采行业深度报告：供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低.pdfVIP

目录索引 全球煤价：国际动力煤价格16 年以来涨幅高于国内，已回升至11-12 年水平5 国际：16 年开始上涨，累计涨幅达125%，高于国内涨幅5 国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨，整体涨幅低于国际价格6 国内外价差：17 年4 月以来价差扩大，目前国内便宜约90 元/吨7 全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高水平8 需求：欧盟、美维持低位，中国增速放缓，印度等新兴经济体或增长，整体看全球动 力煤需求稳中有升8 供给：预期美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行 11 供需：预计2018-2020 年国际动力煤供需面偏紧或基本平衡 12 国内：供需增速放缓，政策略有压力，煤价整体仍高位运行 13 需求：预计增速放缓，但长期看主体能源地位不变 13 供给：过剩落后产能有望加速淘汰，产能置换促先进优质产能逐步释放 16 供需：2018-2020 年我国动力煤供需维持紧平衡，政策对煤价略有限制，整体看价格 位于高位 17 公司：吨净利50-120 元之间，多数公司产量基本平稳 18 吨煤：吨煤成本累积下滑20% ，吨煤净利在50-120 元之间 18 规模增长：中国神华、陕西煤业潜在产能释放空间领先25 盈利：各公司17 年盈利达到高点的88% ，未来仍有提升空间28 估值：整体估值处于历史低位，陕西煤业、露天煤业、兖州煤业等相对低估29 相对估值：PB、PE 低于历史平均51%、56%，中煤能源、陕西煤业、兖州煤业相 对估值显优势29 单位资源估值：露天煤业、大同煤业、新集能源绝对估值低于同行31 后期：预计龙头公司18 年PE 基本处于7-9 倍水平32 结论：国际国内供需面偏紧，关注低估值龙头33 风险提示34 图表索引 图1：国际动力煤价格恢复至11-12 年平均水平（美元/吨）6 图2：目前国内动力煤价格恢复至12-13 年平均水平（元/吨）7 图3：5 月30 日国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜约90 元/吨...7 图4：欧盟GDP 增速与电力弹性系数8 图5：日本GDP 增速与电力弹性系数8 图6：美国GDP 增速与电力弹性系数9 图7：韩国GDP 增速与电力弹性系数9 图8：加拿大GDP 增速与电力弹性系数9 图9：澳大利亚GDP 增速与电力弹性系数9 图10：2018 年1-4 月印度进口煤炭同比增16% 11 图11：2018 年1-4 月越南累积进口煤炭同比增36% 11 图12：我国第三产业GDP 比重逐年提升 13 图13：2017 年我国单位GDP 能耗0.54 吨标准煤/万元，同比下滑7.38% 13 图14：2017 年中国电力弹性系数为0.51 14 图15：火电、水电、核电、风电分别占比75.08%、13.15%、4.17%、6.1% ... 14 图16：火电发电量占比逐年降低，水电、核电、风电占比提升 14 图17：18 年1-4 月全年房地产开发投资同比增10.3% 15 图18：18 年1-4 月基础设施建设投资（不含电力）同比增12.4% 15 图19：18 年6 月神华5500 大卡下水动力煤自产长协价格557 元/吨 18 图20：*ST 安煤、恒源煤电吨煤收入最高，平庄能源吨煤收入最低 19 图21：*ST 安煤吨煤成本最高，中国神华吨煤成本最低21 图22：中国神华成本结构21 图23：陕西煤业成本结构21 图24：*ST 安煤成本结构22 图25：大有能源成本结构22 图26：平庄能源吨煤人工成本最高，露天煤业最低24 图27：*ST 安煤吨煤原材料成本最高，露天煤业最低24 图28：中国神华吨煤净利最高，*ST 安煤吨煤净利亏损25 图29：中国神华、中煤能源、兖州煤业、陕西煤业总在产产能居前27 图30：中国神华、中煤能源在建产能最大27 图31：中国神华、大同煤业集团外产能居前27 图32：大同煤业集团外产能/总产能最高，大有能源、新集能源次之28 图33：中煤能源、平庄能源、恒源煤电、靖远煤电、兖州煤业PB 估值较低30 图34：陕西煤业、兖州煤业、新集能源、露天煤业PE 估值较低31 表1：各国GDP 增速与电力弹性系数9 表2：国际供需平衡表 12 表3：电