第25讲：第七章第三节：资本资产定价模型2012年新版.pdfVIP

7.3　资本资产定价模型 7.3　资本资产定价模型 77..33　　资资本本资资产产定定价价模模型型 一、资本资产定价模型的原理 一、资本资产定价模型的原理 一一、、资资本本资资产产定定价价模模型型的的原原理理 （一）假设条件 （一）假设条件 （（一一））假假设设条条件件 假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水 平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采 用上一节介绍的方法选择最优证券组合。 假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有 完全相同的预期。 假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资 本和信息自由流动的阻碍。 在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第 三项假设是对现实市场的简化。 　　 （二）资本市场线 1.无风险证券对有效边界的影响 2.切点证券组合T的经济意义 特征： 其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构 成的组合； 其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风 险证券F与T的再组合； 其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。 正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中 占有核心地位。 由风险证券F出发并与原有风险证券组合可行域的有效边界 相切的射线FT，便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可 行域的有效边界。 2.切点证券组合T的经济意义： 首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。 其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进 行投资，其风险投资部分均 可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各 种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券 所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。 T为最优风险证券组合或最优风险组合。 最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等 于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员 证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致 的证券组合，一般用M表示。 3.资本市场线方程 　　在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组 合M成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券F与 市场组合M的再组合。 在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险 资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。 资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关 系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述： 　　 　　 4. 资本市场线的经济意义 有效组合的期望收益率由两部分构成： （1）无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费 的补偿； （三）证券市场线 （三）证券市场线 （（三三））证证券券市市场场线线 1.证券市场线方程 资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而 没有给出任意证券或组合的收益风险关系。 E（r ）=r +【E（r ）-r 】β i F M F i E（r ）=r +【E（r ）-r 】β P F M F p 上述两个公式具有相同的形式。可见，无论单个证券还是证 券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由 β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个关系在以E（rP） 为纵坐标、 β 为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被 p 称为证券市场线。 当P为市场组合M时，βp=1，因此，证券市场线经过 点【1，E（r ）】；当P为无风险证券时，β系数为0，期 M 望收益率为无风险利率rF，因此证券市场线亦经过点 【0，E（r ）】。 F （四）β系数的涵义及其应用 （四）β系数的涵义及其应用 （（四四））ββ系系数数的的涵涵义义及及其其应应用用 1. β系数的涵义。 （1）β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。 （2）β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水 平变化的敏感性。 （3）β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。 2.β系数的应用 β系数被广泛应用于证券的分析、投资决策和风险控制 中，主要有以下几个方面的应用： （1）证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市 时，在