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我国货币政策影响房地产市场的实证分析 我国货币政策影响房地产市场的实证分析 聂学峰，刘传哲 （中国矿业大学管理学院，江苏徐州7221008） 摘 要：运用相关分析、Granger 因果关系分析和协整分析方法对我国货币政策影响房地产市场的效应与时滞进行 实证分析的结果表明，货币政策能够影响房地产投资和价格，货币供应量对房地产市场的影响比利率政策更为显 著，货币政策对房地产市场的影响时滞为2 个季度。 关键词：货币政策；货币传递；房地产市场 中图分类号：F8221. 0；F293. 35 文献标识码：A 文章编号：1008 - 7796（2005）04 - 0063 - 03 一、引言 新的货币传递机制的研究认为，货币政策主要 通过投资、消费和国际贸易三大类途径起作用。房 地产投资是投资的重要组成部分，房地产投资占全 社会固定资产投资的比重，从1986 年的3. 2% 上升 到2004 年的18. 78%，而且近几年来房地产开发投 资增速逐年增大，1998 年- 2004 年增长速度分别为 13. 7%、13. 5%、21. 5%、27. 3%、22. 8%、30. 3%、 29. 6%。房地产投资的增长拉动钢铁、水泥等建材 行业的增长并进而拉动整个国民经济的增长，成为 本轮经济增长的主导因素。目前，房地产价格也不 断攀升，泡沫已经显现，房地产市场已经成为宏观经 济调控必须考虑的一个变量，研究货币政策对房地 产市场的影响已经非常必要。 根据我国利率管制的现实情况，货币政策对房 地产市场的影响，主要有以下三个途径：（1）利率途 径：利率I～房地产需求1～房地产投资（房地产价 格）1；（2）信贷途径：货币供应1～住房贷款1～ 房地产需求1～房地产投资（房地产价格1；（3）流 动性效应：利率I（或货币供应1）～股票价格1～ 财务困难的可能性I～新住宅的需求1～房地产投 资（房地产价格）1。上述三种途径从不同角度反 映了货币政策影响房地产市场的过程。想彻底分清 货币政策影响房地产的途径的具体途径是非常困难 的。本文将从实证的角度出发，总体分析货币政策 对房地产市场的影响。 二、实证分析 （一）数据说明 本文所用的数据来源于《中国人民银行统计月 报》、《中国统计年鉴》和新华在线数据库（ . XinhaonIine. 5#880000com）。本文在实证分析中涉及房价 时，数据样本期均为1999 年1 季度至2005 年1 季 度，除此之外的样本期均为1994 年1 季度至2005 年1 季度。货币供应量指标中，M2 与宏观经济实 际变量之间关系最密切，本文选取名义货币M2 作 为货币政策变量之一；另一方面由于利率管制的原 因，本文把一年期名义贷款利率R 作为另一个货 币政策变量。房地产实际投资额HI 是以名义季度 数据用定基的消费物价指数CPI （1994 年1 季度= 100）平减得来，房地产价格指数HPI 采用同季比 指数（ 上年同季= 100）。本文中M2、HI 均经X11 加法进行了季节调整，为减少数据波动并直接得出 弹性，上述各数据在分析时均取自然对数。本文所 采用的计量分析软件为美国OMS 公司出品的 Eviews4. 0。 （二）数据的平稳性检验 为避免非平稳的经济变量在回归分析时带来的 伪回归问题，在建立经济模型前应先对经济变量进 行平稳性检验。本文对上述各经济变量采取ADF 检验法（Augment Dickey—FuIIer Test）对M2、R、HI、 HPI 进行的平稳性检验的结果表明（ 限于篇幅本文 不再列出详细检验结果），各变量的水平值在1% 的 ·63· 【货币与货币政策】聂学峰，刘传哲 我国货币政策影响房地产市场的实证分析 显著水平下，均为不平稳序列，而其一阶差分在1% 的显著水平下均具有平稳性。 （三）因果关系检验 若经济变量之间具有传递作用，则变量之间应 该具有因果关系。根据Hsiao 提出的利用Akaike 最 终预测差（FPE）标准为基础确定最优滞后期，对货 币政策变量与房地产投资和房地价格之间进行 Granger 因果关系检验，检验结果表明，名义货币M2 在2. 98%的显著水平下是房地产投资的Granger 原 因，名义利率在1. 86% 的显著水平下是房地产投资 的Granger 原因，说明货币供应量和利率均能够影响 房地产投资；名义货币M2 在0. 03% 的显著水平下 是房地产价格的Granger 原因，名义利率在29. 53% 的显著水平下是房地产价格的Granger 原因，说明货 币供应量能够显著影响房地产价格，而名义利率的 影响则不显著。 （四）协整分析 具有因果关系的变量之间的数量关系如何，就 需要协整检验进行确定。协整方程反映了变量间的 长期均衡稳定的数量关系。对上述存在因果关系的