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实物期权投资决策方法 期权的基本概念 期权估价模型 期权在投资决策中的应用 期权的基本概念 一、期权的性质 期权(option)是一种“钱权交易”的合约，合约的买方支付购买费(期权费)，向卖方取得一种权利，该权利赋予买方在规定的未来某一时间按约定的价格购买或卖出一定数量的某种资产。 期权也称选择权，它是一种单向合同，其风险收益机制是非对称的，主要表现在以下方面： 1. 权利义务不对称——在支付了期权费以后，买 方有权履行合约，也有权放弃和约；而卖方只有履约的义务，没有放弃的权利。 2. 风险收益不对称——买方最大的风险就是损失期权费，即买方的风险是已知的，但潜在的收益理论上是无限的；而卖方的收益是已知的，仅限于收到的期权费，但风险理论上是无限的。 3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很大，为取得平衡，设计期权时，通常会使卖方的获利可能性大于买方。不论买方是否履约，期权的卖方都能获得固定的期权费收益。 二、期权合约的基本要素 1. 基础资产 也称为标的资产，是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资产。常见的基础资产包括：证券、实物等。 2. 执行价格 指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础资产的价格。也称履约价格。执行价格一经确定，在合约期限内不容改变。 3.到期日(expiration date)：执行期权的最后有效日期。 4.权利类型 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买基础资产的权利，又称买入期权或买权。 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。 5.美式期权与欧式期权 美式期权(American option)：指在到期之前或到期日都可执行的期权。 欧式期权(European option)：指只有在到期日才可执行的期权。 期权交易是一种高风险的投资活动。 例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元，股票的看涨期权市价为每股4元，执行价格为每股110元，期权到期日为12月25日，每份期权和约含100股。李先生支付400元，购得一份期权和约。 如果12月25日股票市价升至每股116元，李先生当然要执行期权，收入为（116-110）×100=600元。即投资400元，半年得到600元，回报率为50%； 如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%； 最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。 应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是卖方所失；买方所失就是卖方所得。 不考虑资金时间价值和交易成本，看涨期权的买方和卖方的利得或损失如下图所示： 期权定价模型 一、二项树模型（binomial tree model） 1.单步二项树模型 例：某股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，有效期限为一年，无风险年利率为10%，股票在现在的价格为S=50元，股票在一年后的价格有可能按u=1.2的倍数上升，也有可能按d=0.8的倍数下降，即分别为60元或40元 。 该期权用树型图表示如下： 单步二项树期权定价模型： p: 可以解释为股票价格上升的概率。 pCu+(1-p)Cd : 期权的预期收益，期权价值C就是该预期收益的现值。 上例中，u=60/50=1.2；d=40/50=0.8 p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763 C= e-0.1×1[0.763×10+（1-0.763）×0]=6.90 2.两步二项树模型 一般公式： 二、布莱克—斯科尔斯（Black-Scholes） 期权定价模型 式中：N（d）为期望值为0、标准差为1的标准正态分布随机变量小于或等于d的概率；σ2为股票收益率的方差；ln为自然对数；E为约定价格。 Black--Scholes定价模型的应用： 某股票现在的价格为30元，股票收益率的方差为0.09，无风险利率为10%，计算执行价格为30，有效期限为6个月的欧式看涨期权与看跌期权的价格。 已知：S=30，E=30，r=10%，σ2=0.09， t=0.5 第一步，计算d1，d2： 第二步，计算N(d1)和N(d2): N(d1)=0.633, N(d2)=0.552 第三步，计算看涨期权的价格： C=S.N(d1)-E.e-10%×0.5.N(d2) =30×0.6