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中国宏观经济形势分析与预测潘建成 2009年12月4日 北京 希望讨论的问题 一、金融危机的演变及全球经济走势判断 二、中国经济形势判断 三、热点问题及政策建议 一、金融危机的演变与影响 1、金融危机的根源及演变 2、全球经济走势研判 金融危机根源分析 全球经济的不平衡 国际货币体系的缺陷 美国资本市场的漏洞和问题 次贷成了导火线 根源之一：全球经济不平衡 美国经济模式：过度消费 美国经济基本的特征：储蓄小于投资，储蓄率很低，消费率高达70-80%。 2007年：占世界人口40%的中、印两国消费总额为1.6万亿美元，是美国的1/6（美国是9.7万亿美元） 结果：经常账户赤字1995年占GDP1.5%，2006年占6%。借债来维持经济繁荣和保持高水平的生活方式。 奥巴马：我们不能一直向中国借钱 2009年5月14日：新墨西哥州市民会议 根源之二：国际货币体系的缺陷与美元的世界货币地位 世界绝大多数外汇储备为美元资产。据IMF统计，截至2009年一季度末，美元外汇储备占全球外汇储备的64.1%，欧元占26.3%，英镑占4.4%，日元占2.5%。 亚洲大量顺差转换成美元。 世界石油交易主要使用美元。产油国资源转变成美元资产。 周小川：建立超主权货币。 背景：布雷顿森林体系的建立与解体 背景：布雷顿森林体系（第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定）的建立 美元可以兑换黄金（35美元一盎司）和各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱。 布雷顿森林体系的解体： 越战——财政赤字——国际收支恶化——抛售美元兑换黄金——1971年尼克松政府于8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。 美元本位制由此诞生 背景：挑战美元的结果 1963年6月4日，肯尼迪总统签署总统令，“以财政部所拥有的任何形式的白银，包括银锭、银币和标准白银美元银币作为支撑，发行”白银券“，并立刻进入货币流通，以从私有的中央银行美联储手中夺回货币发行权，并使美国回到等价交换和公平交易的规则之中。同年11月22日遇刺身亡。 1980年1月，基于相信恢复金本位可以拯救美国经济，里根上任伊始要求国会成立“黄金委员会”研究恢复金本位制可行性，3月30日遇刺。 根源之三：金融自由化的过度——过度创新 起源： 21世纪初，美国网络泡沫破灭以后，经济出现衰退。 为了启动经济，美联储采取宽松的货币政策，连续13次降息，到2003年降到1%。 若考虑通胀因素，实际利率几乎为-2%！ 低利率——借债买房——房价持续上涨——次贷危机隐患 低利率的中国因素：中国2001年加入WTO之后，大幅度出口便宜产品，工业化国家通胀水平比较低，中央银行没有理由实行比较高的利率政策 。 根源之三：金融自由化的过度——过度创新 次级贷款的偿付保障不是建立在客户还款能力上，而是建立在房价上涨的预期上。 抵押贷款-次级债-更深层次债券-无限膨胀。 金融创新产生大量的金融衍生产品，没有谁说得清楚买在手里的证券装的是什么。 金融自由化的过度——监管缺失 2008年10月23日，格林斯潘认错：自己的理念是银行出于自身利益应该会在放贷时谨小慎微，因为它们得保护股东利益，然而，眼下的危机证明，这一理念不对，这一点让自己“震惊”。 危机爆发（泡沫破灭）的导火索 始于2004年的美联储加息周期（2001年911之后美国连续两年多降息至1%左右，随着资产价格的持续上升，至04年通胀有所抬头），一年半17次加息，一年期国债收益率从1.25%上升到5%，月供压力加大，违约率上升。 2007年初房地产泡沫开始破灭，房价跌势很快。 Last but not least: 九十年代冷战结束后，美国单极世界、一家独大。自信而自负，对自己创立的制度的忘乎所以。 危机影响：金融资产缩水还将持续，曾经的泡沫太大！ 2007年，全球1000家最大银行总资产90万亿美元，占全球GDP165%； 全球股票市值62.7万亿美元，占GDP114%； 全球债券余额79.8万亿美元，占GDP145%; 全球金融衍生品名义值674万亿美元，占GDP1229% 以上合计，全球金融资产的名义价值是实体经济的16.4倍，而在1998年时，这个数据仅为6.2倍。 1.1万亿毒资产尚待核销 根据IMF最新估计，从2007年到2010年，全球银行业有毒资产为2.8万亿美元。 截至11月10日，彭博社报道，全球已经核销1.67万亿美元，到2010年第四季度，全球银行业还需核销的有毒资产规模依然达到1.1万亿美元之多。 美国银行业不良资产的处理进度大概超过了60%，欧洲和其他地区银行业的处理进度尚不到40%。与此同时，全球债