煤炭行业三季报回顾和四季度展望三季报风险释放_四季度还看焦煤-2012-11-06.pptVIP

* ? ? ? -12% -6% 0% -18% -24% ? ?研究报告? 2012-11-5 煤炭行业 行业研究(深度报告) 评级 中性 维持 2012 三季报回顾与四季度展望： 三季报风险释放，四季度还看焦煤 分析师： 葛军 (8621 yaocb@ 执业证书编号：S0490510120019 联系人： 姚承斌 (8621 yaocb@ 联系人： 杨靖凤 (8621 yangjf@ 报告要点 煤企收入增长放缓，营业利润大幅下降 20 家非转型煤炭上市公司前三季度营业收入同比增长 17%；营业利润同比下 降 13%；毛利率较 11 年同期下滑 5.6 个百分点至 26 %。三季度营业收入环比 下降 14%，营业利润环比下滑 24%，毛利率环比下降 0.5 个百分点至 24.5%。 收入弹性+成本粘性=毛利下降 三季度煤价普遍下行，导致煤炭企业收入环比负增长，无烟煤块煤相对稳健。 2012 年三季度煤价持续回落，二季度末煤价下行的影响也在三季度开始显现， 导致煤炭企业收入普遍下滑。各煤种比较来看，炼焦煤和喷吹煤跌幅较大，动 力煤跌幅相对较小，无烟煤块煤跌幅最小。 营业成本相对粘性，收入下滑对毛利影响较大。人工费用和环保安全相关费用 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 市场表现对比图（近 12 个月） 投资评级 在煤炭企业生产成本中占比较高，由于该类成本具有相对粘性，甚至刚性上涨， 导致煤炭企业生产成本相对刚性，难以在煤炭市场不景气时迅速降低成本。因 此，煤价下行对企业盈利能力影响较大。 三季度需求仍然疲软，四季度有望小幅改善 2011/11 6% 2012/2 2012/5 2012/8 重工业用电下降和水电出了力较好制约煤炭需求，四季度有望改善。由于经济 增长乏力，特别是重工业增长放缓，用电需求回落明显。9 月重工业增长有所 恢复，10 月 PMI 明显回升，显示经济有所复苏。此外，四季度水电将出现季 节性回落，同时北方冬季供热逐步启动，煤炭需求有望得到一定程度的改善。 -30% 煤炭与消费用燃料 沪深300 钢价反弹有望带动炼焦煤价格回升，产量下降或致炼焦煤价格反弹幅度提升。 资料来源：Wind 相关研究 《发电能源结构深度研究：禀赋不改现状维持， 技术环保无力颠覆》2012-10-31 《分析月报：坑口煤价制约因素缓解，但供给收 缩恐难至年末》2012-10-29 《周报：国内动力煤小幅上涨，炼焦煤多地价格 上升》2012-10-28 请阅读最后评级说明和重要声明 9 月以来钢价出现明显反弹，但炼焦煤价格反应相对滞后，目前炼焦煤涨幅小 于钢铁和铁矿石。考虑到相较于钢铁，炼焦煤还受到供给收缩影响，不排除炼 焦煤涨幅大于钢铁的可能性。 四季度供给收缩或难延续，动力煤供给压力更大 三季度供给收缩，逐步向需求靠拢，四季度末供给压力可能重新回升。由于需 求下降，三季度以来煤炭产量逐步下行，进口规模也明显回落。但随着国内煤 价回升，需求改善，以及十八大后限产力度减弱，国内供给可能出现回升。此 外，近期国际动力煤价格回落，导致进口煤价格优势再现，四季度末期进口动 力煤或重现回升。国际炼焦煤价格受国内影响大，同向波动对国内炼焦煤反弹 制约较小。三季度末电厂和贸易商库存较高，去库存压力可能削弱下游需求改 善对煤矿销售的积极影响，动力煤去库存压力更大。 1 / 11 行业研究(深度报告) 目录 2012 三季报总结：煤价下行影响体现 .......................................................................................... 3 收入弹性+成本粘性=毛利下降 ................................................................................................................................3 费用控制能力较弱，三费占比提高影响销售净利率 ................................................................................................5 供给收缩促煤价企稳，但四季度业绩仍难改善 .............................................................