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我国股市行业时变β系数研究 现代金融|我国股市行业时变P系数研究O石磊徐剑刚摘要本文主妥考察了我国股市13个行业的日系数及信息的影响。研究发现市场信息和行业信息对自系数都有影响，但影响的方向和大小因行业而异。进而对这些行业的R系数的信息非对称效应产生原因进行考察。仅有部分行业的P系数的信息非对称效应可由市场利空消息或行业利空消息解释。关键词时变??，行业，非对称性假定1..代表一个示性变量，当~取负值时为1.一、研究方法否则为0。为考察市场利空消息对卢系数的影响，引人1.模型变量凡=儿，1X rrnl。为考察行业利空消息对卢系数的记~、几分别表示t期市场和行业t消除均值的报影响，引人变量儿，和r;l;., X r;, 0当rù取负值时1;;酬，(1) 为1，否则为00变量C.= 1m., X门和C..= 1川×γ剧，分r.曾=σ刚Z#0379;;别表示市场利空消息出现时行业报酬大小对卢系数的r. = ??.r时+t1.z. (2) 影响以及行业利空消息出现时市场报酬大小对卢系数其中，Z帽、z.均为独立同分布序列，均值为O.方差的影响，由此，探讨卢系数非对称性原因的模型为:为1。马、内分别表示r;，、几的条件方差。且是时变的， ;., =φ，+φ#039;21m.， +φ3ι+φ#039;..Ij，t +φIsr; 为几关于~的条件P系数，其表达式如下:(6) +也c.+φ，c#039;;+ U, . = E:;, [ηγ回〕-97，工[r!.J二、实证结果与分析假定市场报酬的条件方差。1.，服从EGARCH(l.本文选取的样本区间是1998年5月4日至20031)模型2年10月31日，行业日报酬采用对数报酬。本文选取lnC饨，)=肌+O#039;m口n(u2m.，_，)-amJ 了除金融行业(因杠杆比率高)外的中信13个行业指+ O..Zm.,-, + Ym[ I Zm.,-, I -EI Zm I J (3) 数，数据来源于中信证券研究网。以中信指数报酬率式中.8z;，_，反映了杠杆效应，队，表示市场冲击.模型作为市场报酬率。利用。%;.，-1和Ym( I Z;,_, I -E I Zm I )来刻划股票报酬波动1.时变P及信息的非对称性分析对利空、利好消息冲击的非对称反应。式(4)和式(5)的估计结果参且表10表中QML假定第i个行业报酬的条件方差此，也服从是准似然估计值，括号内为估计参数的标准差。由表EGARCH(1, 1)模型z1中看，公用事业、贸易零售、能源、医药卫生、运输仓ln(u;.,) ::= a; + O#039;;[ln(u;.尸，)-α;]+8，凡，，-1储、综合类六个行业的λ，儿;的估计值在1%显著性水+ Y;[lz川-，I-Elz;门+O’;.mln(u2m.,) (4) 平下均显著地小子0，说明行业和市场的利多、利空消其中，Zil代表行业冲击。考虑到市场报酬波动对行业息对这些行业的P系数有非对称的影响。房地产、经报酬波动的影响，式(的中引入了市场波动以反映市场常消费、耐用消费、投资品、原材料五个行业的儿小于信息对行业报酬波动可能的影响.O.}.;大于O.其中，房地产行业的λ，系数不具显著性，关于条件品模型，假定服从AR(1)过程z可见行业和市场的利多、利空消息也会对这些行业的血αp+O#039;p[??;.，-，-αpJ +λ品，1-1+λmZm.#039;-#039; (5) P系数产生影响，但影响方向不同。由此可见，行业和式(5)中，Z;、乌分别代表行业冲击和市场冲击，λj%it-I、市场的利多、利空消息确实会对卢系数产生影响，但影λm%;.-t则反映了条件卢是否存在杠杆效应。响大小和方向也因行业而异，即信息非对称性的影响2. ??系数非对称性的原因对所有行业不具有一款性。医药卫生行业的指数曲线Kroner and Ng (1996)分析了时变协方差矩阵的及卢系数参贝，附固.非对称性质，发现可能引起非对称性的三个因素.一从行业报酬波动模型的估计结果来看，耐用消费、是本身方差的非对称性，由市场或行业利空或利多消社会服务、信息技术、综合类这四个行业的负在5%显息的不对称性引起;二是交叉方差非对称性，即市场条著性水平下均小子O.而且χ均显著地大于0，表明这件方差受到行业利空(利多〉消息的影响，同样，行业条四个行业报酬波动都存在显著的杠杆效应和反馈效件方差也可能受到市场利空(利多〉消息的影响;三是应。能源、医药卫生行业的8;小于O.但在5%显著性协方差非对称性，即市场、行业报酬的协方差受到市水平下不具显著性.原材料行业的风大于O.在10%场、行业利空(利多〉消息不对称的影响。显著性水平下不具显著性，其余行业的a和ì#039;i都在作者简介:石磊，复旦大学管理学院金融工程方向硕士生，徐剑刚，复旦大学管理