预计计算机2018盈利改善似2013.PDFVIP

行 业 及 产 业 计算机 2018 年05 月08 日 行 预计计算机2018 盈利改善似2013 业 研 究 / 看好 ——行业盈利周期性深度研究暨2017 年报回顾 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 自主可控：联合指导意见，自主可控红 利出现 2018 年4 月16 日  前提 1：2012 年经典深度预测利润拐点。虽预测偏早，但 2013-2015 确有三年机会。 证 联合指导意见出台，自主可控红利出现 2012 年5 月报告《对2012 年的投资回报不必悲观-计算机应用行业2011 年回顾》根据8 券 —— 计 算 机 行 业 点 评 研 20180415 2018 年4 月16 年行业规律判断：1）“收入连续两年低迷”规律；2）“需求冲击-供应适应性调节”规律； 究 日 3）薪酬杠杆规律。以此预测计算机行业收入与利润周期性，最终2013-2015 年三年机会。 报 告  前提2：最近12 年，毛利率持续向上反映对人力倚重。1）计算机企业生产工具包括机器 与人力，而A 股大多行业倚重机器和生产线。机器成本计入营业成本和折旧（管理费用）， 证券分析师 刘洋 A0230513050006 人力成本主要计入费用。2）2006 年开始行业毛利率持续向上有两因素，反映对人力倚重。 liuyang2@ 刘畅 A0230516090003  预测2018 年开始收入加速。考虑预收款调整后，2016-2017 “收入连续两年低迷”规律 liuchang@ 再验证. 1）“收入连续两年低迷”规律描述企业收入不佳后，主动收缩经营，第二年收入 孙家旭 A0230517070008 sunjx@ 依然低迷，例如2004/2005、2008/2009、2011/2012。2）2016-2017 年亦然，考虑 研究支持 预收款修正后结论十分明显。2015 年是“十二五”末年，大量政企与特殊行业IT 需求计 黄忠煌 A0230117070006 入预收款，于2016 确认。剔除预收款影响后，2016-2017 年行业收入低迷。3）2018 年行 huangzh@ 业收入改观，不光医疗信息化、云、自主可控18Q1 高增确认，还在于政务向上周期开启。 联系人 黄忠煌  预测 2018 开始薪酬成本压力降低。薪酬杠杆规律验证。2018 盈利改善似 2013。1） (8621转 2006-2017，薪酬占收入比例从9%上升至19%。2）“需求冲击-供应适应性调节”认为， huangzh@ 收入连续低迷后，计算机企业主会降低涨薪和人员扩张。一旦外部收入陡然高增，利润弹 性极高。这出现在2006、2009、2013 年，相反的趋势出现在2005、2008、2010 年。 3）2016-2017 年低迷收入最终导致2017Q3 起较低薪酬与人力增速，并延续至2018Q1， 投资者应对2018 年后计算机行业可能盈利超预期充分重视。  结论：大众认为2018Q1 计算机较好季报有偶然性，全年未必延续增长趋势，我们认为并 非如此。2018 年开始进入 1）毛利率提升；2）收入向上（因2016-2017 连续两年低迷 且政务周期大概率开始，2017Q4/2018Q1 已验证）；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2 开 始已验证）的周期。因此2018 年开始的计算机行业机会与2013