对赌协议 对赌协议怎 么“赌”.docVIP

对赌协议 对赌协议怎么“赌” 对赌协议怎么“赌” 根据历史数据显示，有多达七成的对赌协议，都以企业经营者的失败告终，在如此令人惊讶数据面前，究竟是谁制造了这种对赌“流行”呢？今天，让我们来揭开对赌协议神秘的面纱。 一、常见的对赌形式 对赌协议就是收购方（包括投资方）与出让方（包括融资方）在达成并购（或者融资）协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。 投融资双方常常以企业的经营业绩及上市时间进行对赌，对赌方式一般为业绩补偿、大股东回购、领售权、企业清算优先受偿权等，下面我们就通过几个典型的案例来熟悉对赌协议在实际中是如何运作的。 （一）蒙牛乳业VS摩根士丹利等三家国际投资机构 1999年1月，牛根生创立了“蒙牛乳业有限公司”，公司注册资本100万元。2003年，摩根士丹利等三家国际投资机构与蒙牛乳业签署了类似于国内证券市场可转债的“可换股票据”的协议，约定摩根士丹利等三家国际投资机构向蒙牛乳业注资3523万美元，折合人民币2.9亿元，并获得未来可以以0.74港元/股购买蒙牛的股票的权利。 为了尽快实现资本的增值，高价出售低价购买的股票，摩根士丹利等三家投资机构与蒙牛管理层签署了基于业绩增长的对赌协议。双方约定，从2003年-2006年，蒙牛乳业的复合年增长率不低于50%。若达不到，公司管理层将支付给摩根士丹利等三家国际投资机构约6000万-7000万股的上市公司股份；如果业绩增长达到目标，摩根士丹利等三家国际投资机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。 2004年6月，蒙牛业绩增长就已达到预期目标，摩根士丹利等三家国际投资机构提前中止对赌协议。摩根士丹利等三家国际投资机构“可换股票据”的期权价值得以兑现，换股时蒙牛乳业股票价格已经高达6港元以上；而对赌协议中给予蒙牛乳业管理层的股份奖励也都得以兑现。摩根士丹利等机构投资者投资于蒙牛乳业的业绩对赌，让各方都成为赢家。 （二）上海永乐电器公司VS摩根士丹利、鼎晖投资等 上海永乐家用电器有限公司创建于1996年，是中国商业零售业及中国连锁行业十强企业之一。2005年1月，摩根士丹利和鼎晖斥资5000万美元收购当时永乐电器20%的股权，收购价格相当于每股约0.92港元。 根据媒体报道，摩根士丹利、鼎晖投资在入股永乐电器以后，还达成了一个附加约定：无偿获得一个认股权利，在未来某个约定的时间，以每股约1.38港元的价格行使约为1765万美元的认股权。这个认股权利实际上也是一个股票看涨期权。为了使看涨期权价值尽快兑现，摩根士丹利、鼎晖等机构投资者与永乐企业管理层签署了一份“对赌协议”。协议约定，如果永乐2007年（可延至2008年或2009年）的净利润高于7.5亿元（人民币，下同），摩根士丹利、鼎晖投资等股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利润等于或低于6.75亿元，永乐管理层将向摩根士丹利，鼎晖投资等股东转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层向摩根士丹利，鼎晖投资等股东转让的股份最多将达到9394.76万股，相当于永乐上市后已发行股本总数（不计行使超额配股权）的4.1%。净利润计算不能含有水份，不包括上海永乐房地产投资及非核心业务的任何利润，并不计任何额外或非经常收益。 不幸的是永乐当年未能完成目标，根据对赌协议出让公司股份给摩根士丹利、鼎晖投资等投资机构，最终导致控制权旁落。而后摩根士丹利、鼎晖投资等将永乐出售给当时家电行业的龙头国美电器。 （三）太子奶集团VS高盛、英联以及摩根士丹利 1996年，李途纯创建湖南太子奶集团生物科技发展责任公司，主打发酵乳酸菌乳饮料产品。2006年11月，英联投资与太子奶集团合资成立离岸公司中国太子奶（开曼）控股有限公司，注资4000万美元，同时其他两大外资股东摩根士丹利、高盛分别注资1800万美元和1500万美元。在高盛、英联以及摩根士丹利联合注资太子奶集团7300万美元之时与太子奶集团签署了对赌协议。 据公开信息显示，在双方最终7300万美元融资协议条款中，对赌协议如下：在收到7300万美元注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可调整（降低）对方股权；如完不成30%的业绩增长，太子奶集团董事长李途纯将会失去控股权。 截至2008年7月28日，太子奶全国销售额只完成了当年计划36亿元的26.75%。太子奶很快陷入了严重的债务危机中。据株洲市政府组建的第三个太子奶问题调研小组的调查评估，太子奶的总负债额已高达26亿元之多。2008年10月23日，根据对赌协议，李途纯终在股权转让协议中签字并约定双方必须在一个月内完成股权转让。之后李纯途失去控制权，惨败于对赌协议之中。 （四）中国动向VS摩根士丹利 中国