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2007年度短期融资券市场回顾与分析 鞠海龙 一、2007年度短期融资券市场总体情况 1、 2007年度短期融资券发行量 随着银行间债券市场的发展及各种监管机制的不断完善，我国短期融资券市场规模在2007年进一步扩大。从发行量来看，2007年度我国银行间市场累计发行263期短期融资券，发行规模达到3349.1亿元，平均每月发行279.09亿元，较去年每月平均发行额 240亿元有小幅上涨。从发行时间分布看，2007年短期融资券的发行规模呈现两头小，中间大的特点,全年波动幅度较大。从图1可以看出，单月发行量在9月份出现最高，为461.4亿元；在2月份出现最低，为76.5亿元，两者相差近六倍。 2、 2007年度短期融资券发行集中度 从发行集中度上看，2007年短期融资券额度较2006年有所增加，发行额度较大的短期融资券比重逐步上升，额度较小的比例有所下降。从表1可以看出，2006年度我国短期融资券发行额度在30亿元以下的有227笔，占到总笔数的94.19％，发行额占到全年的65.12％；而2007年度发行额度在30亿元以下的有239笔，占发行总数的90.88％，集中了的63.06％的发行额度,上述两项比例较2006年均有小幅下降。 表1：2007年度短期融资券发行集中度对比 发行规模 2006年度短期融资券发行集中度 2007年度短期融资券发行集中度 发行期数 占比 发行量 占比 发行期数 占比 发行量 占比 100亿以上 6 2.49 700.0 24.03 5 1.90 500.0 14.93 30～100亿 8 3.32 316.0 10.85 19 7.22 737.0 22.01 30亿以下 227 94.19 1896.5 65.12 239 90.88 2112.1 63.06 3、 2007年度短期融资券发行人所属行业分布 从短期融资券发行人所属行业来看，2007年在银行间市场发行短期融资券的企业主要涉及10个行业，继续呈现多样化特征，行业分布依然集中在工业、材料、公用事业等领域。 4、 2007年度短期融资券发行期限分布 从发行期限结构看，企业短期融资券的期限涵盖了所有一年期以下的短期债券品种，2007年度发行的短期融资券主要包括三个月、六个月、九个月以及一年期四种期限结构，其中占比最大的依然为一年期短期融资券，共有230笔，占全年发行总数的87.45%。具体情况可参见图3。而从短期融资券的派息方式上来看，从2005年至今，我国短期融资券越来越多的采用到期一次还本付息的发行方式，2007年采用到期一次还本付息发行方式的短期融资券的比例已经超过贴现发行的比率。这表明随着市场加息预期趋于强烈，短期融资券发行方更倾向于采用还本付息方式以增加融资规模，降低单位融资成本。 5、 2007年度短期融资券发行收益率与央行票据利率、Shibor趋势 2007年度，为紧缩流动性及抑制高企的通货膨胀率，中国人民银行六次加息，10次上调存款准备金率，这使得1年期央票利率、Shibor及短期融资券的发行利率总体上呈现出稳定上行的态势。 从图5中可以看出，1年期央票发行利率已从2007年初的2.7969%上升到年末的4.0360%，上升了124个BP；一年期Shibor在2007年的走势同一年期央行票据的走势大致相同，都经历了一个较大幅度上升的过程，但Shibor的上升幅度更大，从年初的3.0022%上升至年末的4.5751%，上涨157BP。 同样，就我国短期融资券的发行利率来看，2007年度，我国短期融资券的发行利率也呈现逐步上扬的趋势，从年初的平均发行利率3.91%上升至年末的5.90%，上升了近200BP，并且短期融资券发行利率的波动程度也逐步上升。2007年我国短期融资券中发行利率最高的为12月12日山西大土河焦化有限公司发行的4亿元1年期短期融资券，发行利率高达7.78%，远高于2006年最高的发行利率4.89%及同期一年期银行贷款利率7.29%。发行利率最低的为3月21日 6、 2007年度短期融资券主承销商 对于短期融资券的承销机构而言，短期融资券承销收益较高，而风险相对较低，因此受到众多承销机构的重视。随着短期融资券市场规模的不断扩大，2007年度主承销团成员范围进一步扩大，新增了恒丰银行，目前短期融资券主承销商为总计达到了17家。各主承销商的承揽情况如图6示，居于首位的依然是光大银行，2007年度共承销41期短期融资券。 三、短期融资券市场利差分析 由于初始发行收益率反映了债券发行的真实成本，能够更准确的反映当前的风险补偿，同时鉴于我国短期融资券二级市场交易不活跃，缺乏连续的可比交易价格，难以对短期融资券流动性进行准确的度量，因此短期融资券一级市场利差对发行方和投资者