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国外私募股权基金对我国企业跨国并购的启示 上海管理科学Vol. 34 No. 5 第34卷第5期October.2012 Shanghai Management Science 2012年10月文章编号1005-9679(2012)05-065-03国外私募股权基金对我国企业跨国并购的启示蒋悦炜黄培清(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052 ) 摘要由于中国经济快速发展和企业国际化的深入，私募股权基金作为一种新的基金模式参与到对中国企业跨国并购进程中。针对这一现象，首先分析了国外私募股权基金对我国企业跨国并购的动机和趋势，其次归纳了国外私募股权基金对我国企业跨国并购的特点，然后分析了私募股权基金对我国企业跨国并购存在的问题，最后给出了一些应对措施和建议。关键词私幕股权基金跨国并购投资回报中图分类号F27文献标识码A1 私事股权基金参与跨国并购的动机和趋势暂停或取消，收购基金规模骤减。1.1 私募股权基金参与跨国并购的动机在世界范围内，私募股权基金管理的资本约针对私募股权基金参与企业跨国并购这一为1万亿美元，其中约三分之二为收购基金类型，日趋显现的现象，越来越多的学者尝试对其进行投资杠杆规模一般为3-5倍。在本世纪初的高峰年，研究和解释。按照私募股权投资的传统理论，私这些收购资金主导或参与了四分之一的全球合并募股权基金就是通过对非上市私有公司的股权和收购(Mamp;A)活动(Metrickand Yasuda，201O)。投资，从而在股权退出时获取较高的投资收益私募股权投资参与跨国并购领域，最早表现为(Gorman and Sahlman, 1989) 0 Szewezyk缸ldVarma 欧美发达国家之间的跨国并购交易。欧美发达国家(1991)提出由于获取信息优势，私募股权基金能经济模式接近、经济发展成熟度高及私募股权投资够更好地估值和提升被收购企业的财务运作水平。起源于欧美国家是造成这一现象的主要因素。Lopez(2008 )提出私募股权基金可以通过杠杆收购后来随着全球经济的一体化进程，许多欧美(LBO)使得企业财务结构变化而获得市值上的提国家领先企业通过FDI(海外直接投资〉或跨国升。杨丹辉，渠慎宁(2009)在研究中提出私募股权并购等多种手段整合全球资源，提升自身竞争力。基金参与跨国并购的核心动机在于获得更高的投伴随欧美企业对发展中国家的收购琅潮，诸如资回报，对投资回报的追逐决定了资本收益率成为KKR、黑石和凯雷等国外知名私募股权投资从全影响私募股权投资基金并购决策的首要因素。考球范围内拓展投资机会的角度出发，积极参与到虑到全球经济发展不均衡和各国经济发展差异化，对发展中国家具有丰富矿产资源或卓越制造能力对于优质海外资产的收购成为私募股权投资基金等各种独特优势的企业并购中，并最终通过引进寻求高额退出回报的有效选择。先进管理方法、改善财务结构等方式挖掘被收购1.2 私募股权基金参与企业跨国并购的趋势企业的潜在市场价值，最终在资本退出时获取高Wright et al., (2005)研究表明私募股权基金额投资回报。参与跨国并购已经成为一个国际现象。收购基金进入新世纪以来，随着发展中国家的崛起和是专门从事收购业务的私募股权基金，在交易中资本开放，新兴市场经济体的许多行业领先企业通常采取杠杆收购(LBO)或管理层收购(MBO)也逐步树立起全球性视野，积极尝试运用跨国井等多种形式(Scholes，et al. ，2009)。购这一手段达到快速获取矿产、人才、技术、市根据Masulisand Thomas (2009)的研究，在场等各种重要资源的战略目的。考虑到中国、印度、上世纪八十年代兴起的第一次并购琅潮中，收购巴西、俄罗斯等新兴国家的迅猛发展，预计该类私募股权基金开始显露身影，而到了2003-2007年型跨国并购交易将在未来5-10年内保持稳定增长的第二波并购浪潮时，收购基金更为盛行，但遭态势。由于这些新兴市场国家企业往往缺乏跨国遇到随之而来的金融危机后，大量的并购交易被并购的经验积累，私募股权投资不单通过提供财作者简介:蒋悦伟，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生，泰淳(亚洲)投资公司执行董事，研究方向为私募股权与金融市场黄培清，上海交通大学安泰经济与管理学院教授、博士生导师，研究方向企业投资决策理论和方法。65一 上海管理科学第34卷务融资的方式，而且也凭借自身专业财务法律服经验等客观状况，运用自身丰富的财务、法律等务和丰富跨国并购经验积极参与对新兴市场国家专业经验帮助被收购企业改善公司治理结构、引企业的跨国并购。进专业管理人才、拓展国际市场需求等，从而促2 私募股权基金对中国企业跨国并购的特点使企业更为快速规范成长，一方面有效提升公司基于获取高额退出回报的投资目标，私募股价值，另→方面更快达到上市目标，从而使保障