中小券商比较优势与盈利模式选择.docVIP

中小券商比较优势与盈利模式选择 ▲ 基金项目：本文是教育部人文社会科学研究项目（09YJA790144）和国家社会科学基金重大项目（08ZD035）之子课题“资产价格波动与金融稳定”的研究成果◆ 中图分类号：F832 文献标识码：A内容摘要： 目前，我国经济面临转型，其证券业处于大中小券商并存发展的行业竞争格局。本文认为，中小券商只要充分把握机遇，发挥自身的比较优势，形成独特的盈利模式，就可以立于不败之地；当前，居民理财顾问业务和中小企业财务顾问型投行业务是能够发挥中小券商比较优势的盈利模式。关键词：中小券商 比较优势 盈利模式国外中小券商的比较优势从产业经济学的角度分析，当一个竞争性产业发展到一定程度时，必然会形成梯度明晰、层次清楚、分工明确的产业体系。发达国家证券行业的发展证实了这一规律，并已经形成大、中、小券商竞争并存的格局。例如，在美国证券市场上，既有大型综合类券商，如美林、摩根斯坦利、所罗门美邦、高盛、瑞士信贷第一波士顿（CSFB）、贝尔斯登、莱曼兄弟公司；也有在某一方面具备经营特色的中小券商，如爱德华琼斯、阿莱克斯布朗、潘韦伯（Paine Webber）、普天寿（Prudential）、菲得里蒂（Fidelity）及美利垂得（Ameritrade）等；还有数以千计的小型证券公司和社区证券服务机构，以及数不胜数的独立投资服务顾问和经纪人。美国证券市场的分工格局是几十年乃至上百年市场选择的结果。美国证券已经形成了清晰的产业分工体系，各类券商自身都具有比较优势。美林证券、摩根士丹利、所罗门美邦是规模较大、业务全面的公司，定位于富裕阶层和机构客户，实行高附加值的全方位服务策略，是典型的“全能型”机构；高盛、瑞士信贷第一波士顿是以投行业务见长的公司，其并购业务具有较强的竞争力；贝尔斯登、莱曼兄弟公司善于投资固定收益的债券及高风险的衍生品交易，是勇敢的风险偏好者；潘韦伯和普天寿则面向个体投资者，致力于发展经纪业务；爱德华琼斯被称为“华尔街的沃尔玛”，善于广泛开拓中西部市场与乡镇地区的投资客户；阿莱克斯布朗凭借为某些行业融资过程中的定价与推销能力而独步华尔街；菲得里蒂及??利垂得是利用互联网拓展经纪业务的先锋；而众多的小型证券机构以及当地社区证券服务机构则以特定客户为对象，提供人性化、个性化的金融服务（见表1）。这样，虽然各家券商的业务领域不免有所交叉，但它们在总体定位和发展重点上却保证了各自的比较优势，从而形成了彼此之间的错位竞争，有效避免了价格战；而且它们通过培育自身的比较优势，实现了良性、有序、健康的发展。转型期中小券商的比较优势当前，世界经济和金融服务正面临着转型，在这种环境变化过程中，中小券商盈利具有较强的适应能力，其比较优势将继续保持。（一）并购业务呈全球化世界经济正日益全球化，产业结构发生着深刻变化，亚洲地位日益突出，逐步成为世界的制造业中心。这个过程对证券业产生了较大的影响，突出的表现为证券公司的业务尤其是并购业务开始全球化。例如，2010年全球公开宣布的企业并购数量约2.3万起，比2009年下降了10%，并购价值量更是下降了24%，只有1.4万亿美元。但是不同地区并购活动差异很大，其中美国、欧洲降幅近半，而亚洲地区（不包含日本）则是一枝独秀，企业并购数增加了10%。国际化经营使国际券商得以“东方不亮西方亮”，获利匪浅。在美国证券业近年来税前利润的地域构成中，其国外利润占其全部利润的比重逐年提高，2010年甚至高达67%，接近三分之二。在这个过程中，中小券商的竞争优势不容忽视。例如，普天寿开始在新兴市场开拓业务，并涉足中国开展并购业务，2004年10月通过其下属的华居有限公司购买了ST东源所持有的重庆东源产业发展股份有限公司33.66%的股权。（二）证券机构向综合的服务商转型金融服务业的功能正经历着巨大的转变，证券机构正从简单的中介商向综合的服务商转型，并且随着网络等先进交易技术的发展，这种服务在深度和广度不断加强。从证券业产生发展的历史轨迹和本质属性看，证券公司的基本功能是作为沟通投资者和筹资者的中介机构，但是近年来，国际证券业在不断加强其中介功能的同时，更着重服务功能的开发，并且这种服务在深度和广度上都有了很快的进展。在这个过程中，中小券商在业务创新和产品创新（尤其是网络金融产品和技术服务创新）等方面能够起到领先作用。例如，爱德华琼斯努力开拓中西部市场与乡镇地区的投资客户，形成了“沃尔玛式”的综合服务；阿莱克斯布朗专注某些行业融资过程中的定价与推销服务；菲得里蒂及美利垂得抢占互联网拓展经纪业务，并成为这方面服务的先锋；其他众多的小型证券机构以及小型经纪商则选择特定客户对象，提供人性化、个性化的金融服务。中国中小券商的盈利模式国际经验说明，中小券商具有比较优势，善于顺应环境变化，能够依靠灵活的经营机制形成具