第四讲：套利与资产定价.pptVIP

套利和资产定价 熊和平 2011年秋季 一、一般市场结构 复合证券 期望效用函数 批评与挑战 风险厌恶 典型的效用函数 展望理论及其他 0、简单的历史回顾 ?二十世纪六十年代：不确定条件下的选择理论被视为经济分析中成功之典范： ?它以公理化体系为基础，在风险分析、风险厌恶及其在经济问题中的应用取得了重大突破。 ?为其后经济学中出现的“信息革命”准备了坚实的基础。 ?到了80年代：该理论被认为是一个变动不居的领域（非成熟的理论） ?标准的理论在多方面遭到来自经济学内、外的挑战。 古典观点：基数理论与风险态度 ?简单历史： ?17世纪现代概率论的创始人帕斯卡（Pascal）和费玛（Fermat）为代表的学者认为：人们对不确定结果（或博弈）的评判标准应该是其期望值。 ?Nicholas Bernoulli(1728)构造反例来反驳之——St. Petersburg Paradox ? Gabriel Gramer 和Daniel Bernoulli(1738/1954)对此问题提出合理的解，实际已具备EUT的思想，他们认为：$200的赢利并非$100赢利的两倍。他们的解可以用EUT来表述。 ?Von Neumann-Morgenstern（1944）和Savage(1954) 提出期望效用理论，该理论共享了标准的消费者理论中的很多假设，但又有很多的不相同： 消费理论——序数效用理论——可以对效用函数进行任意的单调变换 EU理论——基数效用理论——只能进行平移变换，不改变函数形状。 一个现代的角度：一种可检验的线性概率 ?关于概率的线性 ?放弃关于支付的线性性： 代之以关于概率的线性： ?一个有用的分析方法：Machina 三角 考虑三状态简单情形：考虑包含 水平的预期结果的集合，对应的概率 并在 平面内分析 Machina三角 1、不确定条件下的选择公理体系 记号： A——行为集； ——可选择行为 L——彩票( lottery) ——偏好于 ——无差异 选择公理： ?完备性公理（completeness)： 则要么 要么 ?传递性公理（Transitivity)： 若 且 则 ?独立性公理(strong independence)： 若 则 ?可量化公理(Measurability)： 若 或 则存在唯一的 使得： ?排序公理（Ranking)： 若 和 且满足 和 则 或 ?Copeland 五公理 完备性、传递性、强独立性、可度量性、排序性 ?Ingersoll 六公理 完备性、自反性、传递性、连续性、独立性、占优性(dominance) ?Gollier 理性投资者加两个公理 连续性、 独立性 问题：进一步对照不同文献中的公理体系，并说明为何各自包含的公理不相同。 2、期望效用函数 V-M定理： 如果偏好关系 满足上述五个公理，则在A上存在期望效用函数 ，满足： ?期望效用函数: 3、批评与挑战 A、阿莱斯悖论（Allais，1952，Econometrica） ?试验结果: ?理论分析： 挑战什么？ 对 lottery进行分解： ?A1与A2 89% 100 89% 100 11% 100 11% G ?A3与A4 89% 0 89% 0