财政与金融-我国的A股市场.docVIP

我国的A股市场 我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股、S股等的区分。这一区分的主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织、或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股票。1990年我国A股股票一共只有10只，至1997年底，A股股票增加到720只，A股总股本为1646亿股，总市值17529亿元人民币，与GDP的比率为22.7%。1997年A 股年成交额为30295亿元人民币。我国A 股股票市场经过几年快速发展，已经初具规模。国的A股区别于欧美成熟市场的最大特点就是，我们的股市是个政策市。也就是说，我们A股的涨跌完全取决于政策的导向。如果国家出重大利好消息，股市就涨，反之就跌。A股市场最要的三个本质特征是：第一，政策市；第二，融资市；第三，屠宰市场。政策市场，是因为政府可以用政策在这个市场上翻云覆雨，翻牛为熊，翻熊为牛，政策可以主导甚至决定市场的走向，请注意，中国不是一个完全的市场经济国家。融资市场，是因为这个股市从建立之初到如今20年的风云变幻，始终没有逃脱那个千夫所指的功能：融资和抽血；融资无可厚非，罪恶的是，全世界融资比率第一，分红回报倒数第一，这是A股不能成为投资市场只能成为投机市场的原罪根源，并且到现在为止没有任何根本性改观。所谓屠宰市场，是指当今的A股市场，市值虽然庞大，但却是一个扶不上墙、任人宰割的阿斗，由于监管不力，国内资本和国外大鳄勾结一起主宰这个市场，中小投资者的命运永远是被屠宰的炮灰之群A股市场的三个特点是：资金驱动，估值号召，暴涨暴跌。所谓资金驱动，指这个市场上缺乏价值投资的土壤和基因，所有的上涨来自资金的涌入，所有的下跌来自资金的撤退，资本为王，价值枯萎。所谓估值号召，并非指价值投资者对市场估值的热情和拥护，而是在资本寻求增值的贪婪本质之下，偶尔对低估值板块进行一番炒作然后人去楼空。所谓暴涨暴跌：就是大家都看到的周期性的过山车行情，其根本原因就是A股缺少价值投资的土壤和基因，表现在市场心态上，高涨时人人都是股神，剑指10000点；暴跌时，极度看空者成为先知，人人愁云惨雾。这是个不成熟的、甚至充满原罪的混乱和黑暗的血腥市场，所以缺少成熟的稳定的淡定的投资理念和投资心态，甚至于投资技术。短期而言，市场对经济增速下滑感到担忧，对货币政策谨小慎微感到无奈，这正是构成近期调整的主要原因我们预计，二季度来自基本面的数据好坏不一，甚至可能出现宏观与中观、某些行业之间背离矛盾的情况，这恰恰是经济接近底部，各领域复苏不一致的真实反映。货币政策上，逆周期监管对应的方向应是逐步宽松，我们坚持降低准备金率是开放式的，也必将带来资金价格的继续下行，同时，也不能排除二季度降低基准利率的可能，但无论如何，今次货币政策趋于积极将以极为缓慢的速率展开。目前A股还笼罩着焦虑氛围，这不仅仅是当下的局面的反映，本质上也是投资者对处于转型期的中国经济、中国股市的困惑、学习和适应的必然反映。往前看，经济生活中已经出现一些新变化，对应的，市场也将进化出一些新特征。首先，货币总量增速放缓，对市场的影响力也将削弱，总量的决定意义开始打折。历史上，无论是2006-2007年的“顺差造牛”还是2009年的“信贷决定”，市场波动的根本动力就在于货币驱动，这也是长时间以来M1与股市高度相关的原因。但随着货币创造方式变化，增长质量等非货币性的软性指标将得到更大重视，再次采取过去动辄“大水漫灌式”刺激的可能性在降低，取而代之的或是“春风化雨般的涓涓细流”。表现为总量中性、定向投放、结构优化。这一变化表现在市场上，就是与以往相比，指数的波动性将变得较为缓和，运行趋势相对收敛。其次，以贷款为主的间接融资比例下降，直接融资比例将大幅增加。统计2002年以来的社会融资总量数据可以发现，企业债券净融资加上非金融企业股权融资的和，其与人民币贷款的比例逐年攀升，已经从2002年的5%上升至2011年的24.20%(图表四)。而在债券市场大发展和上市公司发行改革的背景下，这一比例还将逐步提高。可以预见到，高的直接融资需求、相对较低的整体回报率必然要求较低的无风险利率，这预示着未来中国可能会经历一段低利率时期这对市场将产生两个层面的影响：首先整个市场的估值水平不会太低。历史上美国股市熊市平均市盈率为7倍，正常时候为约14倍，而牛市顶峰的时候平均市盈率为21到25倍之间。这个数据的背景是美国约以2%—3%的速度增长和长达三十年的国债收益率下行。这不意味着A股将出现大幅度上涨，因为不低的估值水平也可能由于整体增速下降引致；其次是投资偏好发生变化，随着大量发行，市场可能就此分为三个部分：一是部分业绩增速不高但稳定、而且有持续分红的大量蓝筹；二是部分财务健康、真正成长性好的中等市值股票；三是为数众