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第二章金融工程的基本分析方法与 MM理论 安徽农业大学经济管理学院金融系 第二章 金融工程的基本分  析方法与MM理论 金融工程的基本分析方法 MM理论 MM定理的修正 §2—1 金融工程的基本分析方法 一、无套利均衡分析方法 一、无套利均衡分析方法 表现:（1）同损益，同价格； （2）静态组合复制定价—— 证券A和一个投资组合B，最终市场价值和盈亏情况相同，则期初定价应相同； （3）动态组合复制定价（自融资交易策略）。 一、无套利均衡分析方法 3. 无套利价格 Eg1. 一国利率市场行情 (连续复利计息) 则,应该如何套利? 0 6个月 12个月 套利过程: （1）投资者以r=10%的利率借入1000万元,期限为6个月； （2）同时签订一份远期合约（买入）——以保障他在6 个月之后 可以以 =11%的利率借款 该笔远期借款额度为 万元； （3）在即期市场以r*=12%的利率贷出一年期金额为1000万元的款项； （4）一年到期后，回收贷款本息和 万元，偿 还远期借款的本息和： 万元； （5）则差额1127-1110=17万元即为无风险套利所得。 （6）思考：在无套利情况下，若r、r*不变，则 应为多少？ 一、无套利均衡分析方法 Eg2. 1年期无风险利率，美国的r1=20%，德国的r2=10%，即期汇率和一年远期汇率均为$1=DM2，问是否存在套利机会？如何套利？ 套利过程: （1）借入100DM， r2 =10%，到期还款本息和 100（1+10%）=110DM； （2）在即期按照汇率$1=DM2兑换成50$； （3）同时卖出一份远期外汇协议，确保套利者在一年后仍可以现在的一年期远期汇率$1=DM2将美元兑换成德国马克； （4）将兑换成的50$在即期投资美国市场，利率为r1 ； （5）一年后收益本息和 50（1+20%）=60$； （6）将60$兑换成120DM，偿还110DM，还剩余10DM为套利净收益。 一、无套利均衡分析方法 结论：无套利均衡价格必须使得套利者处于这样一种境地，即通过套利形成的财富的现金价值与没有套利活动时的现金价值完全相同，即套利不能影响其期初期末的现金流状况。 无套利 时刻 t （初期，即期）的现金净流量=0 4. 无套利定价方法的主要特征 （1）套利活动在无风险状态下进行 （2）无套利定价的关键技术——“复制”技术 （“复制”收益，从而确定成本） （3）无套利活动从即时现金流看是一种零投资组合。 一、无套利均衡分析方法 5.无套利定价法的应用 （1）金融工具的模仿 即通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同或相似的盈亏状况。 例：买入一份看涨期权 卖出一份看跌期权 一、无套利均衡分析方法 5.无套利定价法的应用 （2）金融工具的合成 是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同的价值。 例：合成股票的投资组合的构成为： 一份看涨期权多头+ 一份看跌期权空头+ 无风险债券多头（到期收益为X） 二、风险中性定价法 风险中性：无风险利率 r= 所有证券的预期收益率。 前提假设：所有投资者都是风险中性的。 例：假设一种不支付红利的股票，市价 元，已知三个月后，股价 要么为 11元，要么为 9元，三个月市场无风险利率 r=10%，求一份三个月期协议价格 K=10.5元的欧式看涨期权价格。 解：风险中性定价法：设三个月后股价 上涨到 11元的概率为 P，则其下跌到 9元的概率为（1-P），则有三个月后股票价值的现值满足： t时刻，三个月期欧式看涨期权价格： 二、风险中性定价法 无套利定价法： 可构建一个由一单位看涨期权空头和 单