远期及期货的应用.pptVIP

假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2007年9月18日将有一笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定向中国工商银行卖出5个月期的美元远期。 2007年4月16日中国工商银行报出的9月18日到期的远期美元现汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期外汇协议。 2007年9月18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。但根据远期外汇协议，A企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收益（761.83-751.15）×100 000= 1 068 000元，等于将汇率锁定在761.83。 假设2007年9月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高于761.83，假设为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失 （771.83-761.83）×100 000＝1 000 000元，也等于将汇率锁定在761.83。因此空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁定了卖出价格，因而消除了价格风险。 值得注意的是，我们既可以将本例中的交易理解为美元远期的空头，也可以理解为人民币远期的多头，这是外汇交易的特殊性质。 由于期货合约的有效期通常不超过1年，而套期保值的期限有时又长于1年，在这种情况下，就必须采取滚动的套期保值策略，即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。如果我们通过几次平仓才实现最终的套期保值目的，则我们将面临几个基差风险。 * * 运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。 运用远期（期货）进行套期保值主要有两种类型： 　－多头套期保值（Long Hedge） 　－空头套期保值（Short Hedge）。 (一）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来买入价格。 （案例4.1） （二）空头套期保值 空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来卖出价格。 （案例4.2） 什么是完美的套期保值？ 若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，我们称这种能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。 而不完美的套期保值 ，则是指那些无法完全消除价格风险的套期保值 。通常不完美的套期保值是常态 。 期货不完美的套期保值主要源于两个方面： （一）基差风险（Basis Risk） （二）数量风险（Quantity Risk） 所谓基差（Basis）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为 b是特定时刻的基差，H是需要进行套期保值的现货价格，G是用以进行套期保值的期货价格[1]。  基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。在1单位现货空头用1单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（4.1） 在1单位现货多头而用1单位期货空头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（4.2） 　其中下标的0和1分别表示开始套期保值的时刻和未来套期保值结束的时刻；　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 代表当前时刻的基差，总是已知的；　　　　　　　 则代表未来套期保值结束时的基差，　是否确定则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价格风险[1] 。 我们可以进一步将　　分解为： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（4.3） 其中　表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。 　　如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有 这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。 但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，我们就无法保证 　　　； 或者如果期货到期日与需要套期保值的