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食品饮料行业：通胀amp;升级，酒香四溢 行业年度策略 2010 年 12 月 28 日 行业评级 强于大市 行业近一年走势 相关报告 《十二五规划长期利好 白酒继续高 景气-食品饮料 11 月投资策略》 2010 年 11 月 2 日 《行业估值略显压力 白酒涨价预期 持续—食品饮料 4季度投资策略》 2010 年 10 月 8 日 《白酒业绩喜人 旺季消费将启—食 品饮料 9月投资策略》 2010 年 9 月 1 日 《看好中端白酒和功能保健食品-食 品饮料行业 2010 年中期投资策略》 2010 年 7月 12 日 研发部 分析师：冉伶俐 SAC 执业证书编号：S1340210090002 ：010 Email: ranlingli@ cnpsec4 通胀amp;升级 酒香四溢 ——食品饮料行业 2011 年投资策略 摘要: z 食品饮料投资主线：长期消费升级，短期通货膨胀。（1）促消费、收入分配改革、 人口结构变化的宏观背景利好食品饮料消费，并促进行业消费升级。（2）消费升级是食 品饮料长期主线，食品饮料消费升级中，数量的普及和结构的升级同时存在。我们在关 注消费升级时，更关注结构的升级，白酒、葡萄酒、调味品在结构升级中受益力度更大。 （3）可选消费通胀抵抗力强，可受益于通胀；大众消费品在通胀前期会承受成本上涨 压力，后期行业龙头会通过提价来改善盈利，即可认为是先承压后改善。从明年看，可 关注通胀受益的白酒、葡萄酒和提价可能带来行业盈利改善的乳制品行业。 z 白酒：消费升级下中、高端白酒的快速增长。在消费升级的背景下，近些年白酒呈 现量价齐升的态势，白酒产量和价格逐年上升。我们预计，白酒收入未来仍将保持 20% 左右的增速，利润保持 25%-30%的增速。消费升级是白酒行业的永恒主题，通过提价和 推新来实现，白酒行业在消费升级下的运行特点：（1）传统高端白酒依靠其品牌力，不 断提价，超高端化甚至奢侈品化,形成新的市场空间；（2）200-500 元的高端酒空间较 大，一是高端酒超高端后“预留”的空白市场，二是中等收入阶层增加后对这一区间白 酒购买力的增强，一些渠道营销优异的区域性品牌，有望逐渐形成品牌力，从而发展为 全国性品牌；(3)中端酒是主流消费区，随着区域经济发展和人们收入提升后的消费力 增强，这一区间的市场空间巨大。这一区间往往是各白酒企业在其根据地市场的主力推 广品牌区间，关键在营销渠道的建设，深度分销、差异化竞争策略等。我们将 14 家白 酒企业分成三类，蛰伏型、快速成长型和稳定增长型，看好快速成长性的白酒公司。 z 其他子行业观点：（1）葡萄酒：人均消费低，行业成长空间巨大，行业变局中关注 绝对龙头张裕；（2）乳制品：受益于消费升级中数量的普及（主要是农村市场巨大的潜 力），婴幼儿奶粉市场是新的看点，行业在今年承受原奶价格上涨后，明年盈利有望改 善；（3）啤酒：大麦价格开始上涨，原料成本甜蜜期已过，行业整合加速，龙头加快圈 地；（4）肉制品：生猪价格处于上涨周期，关注“肉——猪”价差。 z 2011 年投资策略。2011 年，建议投资者重点关注白酒、葡萄酒和乳制品行业。关 注：（1）高速成长的二线白酒：金种子酒、山西汾酒、古井贡酒；（2）稳健增长的行业 龙头：五粮液、安琪酵母、张裕 A；（3）盈利改善：伊利股份、双汇发展；（4）低估值 和板块轮动：青岛啤酒。建议重点关注金种子酒、五粮液、安琪酵母和伊利股份。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 1．投资主线：长期消费升级，短期通货膨胀 ..................................................... 5 1.1 宏观背景利好食品饮料消费 ............................................................. 5 1.1.1 促消费：农村和二三线城市消费潜力增长较大 ....................................... 5 1.1.2 收入分配改革：中等收入阶层增加 ................................................. 7 1.1.3 人口结构变化：适婚和老龄人口增加 ...................................