电力行业：月，化工、黑金属冶炼用电如期反弹－－月月报.doc

电力行业：7月，化工、黑金属冶炼用电如期反弹－－8月月报 行业动态 证券研究报告 2011 年 8 月 17 日 电力 研究部 8 月月报陈俊华 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ： S00980511030014 chenjunhua@cicc4 7 月：化工、黑金属冶炼用电如期反弹 数据点评： 7 月完成发电量 4252 亿 kwh，同比增长 13.2%，基本符合我们之前的预期（13-15%），化工和黑金属冶炼行业用电 持续反弹，但城乡居民生活用电增速出现意外反季节性回落（从 13.1 降至 9.5%）。 ——发电端：7 月，水电发电量 698 亿 kwh，同比骤降 15.6%，水电出力继续恶化程度超出我们预期，推升火电发 电量同比增长 20%以上。 ——用电端：7 月，除居民用电单月同比增速下滑以外，第二产业用电增速微降 1 个百分点至 11.9%，第三产业用 电增速仍维持在 15.5%的高位。工业用电中，各主要耗电行业用电量变化趋势符合我们之前的判断： （1）黑金属冶炼行业用电增速持续反弹，提升至 13.5%，6 月同比增速依次为 10.8%。 （2）非金属制造业用电增速持续回落：由 6 月份的 16.5%小幅降至 16.2%，延续了自 3 月份以来的持续回落态势。 （3）值得注意的是有色金属冶炼行业，用电增速在 6 月出现回升后，7 月又降至个位数：8%。 预计 8 月发电量同比增长 10%-12%，传统丰水期来水仍偏枯，火电增速有望仍高于全国平均发电增速。（1）发电 端：三季度水电上市公司业绩环比将有所改善，但改善幅度不容乐观。（2）用电端：预计化工、黑金属行业用电增 速维持高位，非金属制造行业用电增速预计开始企稳，有色行业用电增速低迷有待观察。第三产业用电增速仍将保 持 15%左右旺盛增长。（3）维持全年用电量增长 11%-13%的预测。 投资建议： 发电类，选取业绩确定性强、具备整合预期的电力上市公司，安全边际大，同时建议关注因为广西、贵州干旱带来 的广东地区火电商电量超预期的机会。审慎推荐：内蒙华电（600863.SH）和广东地区的火力发电商，建议中报之 后关注长江电力（600900.SH）、申能股份（600642.SH）。节能环保类，选取具有业绩支撑的公司，长期看好龙源技 术（300105.SZ）。 电力：（1）中报季后，火电区域性差异体现更加充分——8 月，随着上半年的 2 次上调电价带来的效益体现，以及 动力煤价格的季节性上涨，各地点火价差两级分化进一步扩大：点火价差改善扩大的地区有山西、安徽、两湖、广 东、云南等地区，点火价差继续收窄的地区包括辽宁、山东、河南、宁夏等地区。（2）火电盈利反转 3 季度才能较 好体现，但幅度有限，下半年建议关注个股，尤其具备资产整合预期的公司，即：受益于行业内结构调整的公司： 资产负债率低、拥有区域优势、具备扩张潜能的发电商。节能环保：订单结算高峰在下半年，中报超预期可能性有 限。下半年，环保部“十二五污染物排放总量目标”的明确，对相关节能环保公司构成利好催化剂——有望提升投 资者对相关公司的业绩前景预期。中长期来看，我们更加看好能给企业带来盈利改善的节能改造，为企业提供此类 节能服务的公司业务增长确定性高。 风险： 三季度煤价上涨超预期。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 中金公司研究部：2011 年 8 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1：可比公司估值表 总股本 流通股本 总市值 投资建议 (百万股)(百万股) (十亿) 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E A 股电力公司 (Rmb) 国电电力 2.54 审慎推荐 15,395 13,954 39.1 0.16 0.19 0.21 16.3 13.4 12.2 1.7 1.6 1.5 华能国际 4.55 审慎推荐 14,055 9,000 64.0 0.25 0.23 0.27 18.0 19.5 16.9 1.2 1.2 1.2 长江电力 6.55 审慎推荐 16,500 7,364 108.1 0.51 0.54 0.57 12.8 12.1 11.6 1.6 1.6 1.5 内蒙华电 8.51 审慎推荐 1,981 573 17.2 0.33 0.39 0.51 25.8 21.7 16.6 4.1 3.5 2.0 深圳能源 6.78 审慎推荐 2,643 2,203 17.9 0.64 0.68 0.72 10.6 10.0 9.4 1.2 1.1 1.0 申能股份 4.70 审慎推荐 4,729 3,153 22.2