溶解浆市场分析报告.doc

Table_Title 通胀、环保、经济发展是溶解浆景气高涨的三大原因 在三大纺织材料中，天然纤维（特别是棉花）产量受耕种面积减少和生产成本增加的约束；合成纤维因难以降解和舒适度不足，其需求受限制；而全球经济人口增长又提升了对纺织材料的整体需求。这就为第三种纺织材料，纤维素纤维（特别是用途最广的粘胶短纤），带来了需求增长空间。由于全球60%以上的纺织工业集中在我国，我国粘胶短纤企业的产能扩张亦成现实。作为粘胶短纤的原材料，国内目前的溶解浆产能难以满足客户需求，价格水涨船高。可见，溶解浆景气的根本原因，在于全球通胀、环保趋势和经济人口发展的综合作用。 海外巨头把持定价权，国内溶解浆企业与狼共舞 根据粘胶短纤企业产能扩张计划，2011年国内木溶解浆需求预计超过220万吨，而今年国内木溶解浆实际产量不超过30万吨，同时进口木溶解浆数量预计不超过110万吨，也就是存在至少80万吨的需求缺口。原料供应不足，必然导致纤维素纤维企业的开工率下降到约75%，对溶解浆今年价格走势形成有力支撑。且未来投放世界市场的溶解浆将以木溶解浆为主。而供给方面，根据海内外主流溶解浆企业目前生产规划，从2011年初到2013年初，国内将新增90万吨产能，海外将新增80万吨产能。预计2013年国内溶解浆市场将达到供求平衡。 值得一提的是，由于我国溶解浆主要依赖进口，海外巨头正把持着定价权，利用自身产业链完善的优势，抬高中国粘胶短纤企业成本，另其求生不得，求死不能。从这个逻辑出发，我们给出了溶解浆价格随棉花价格波动的定量分析。 产品同质化，缺乏技术壁垒，产业链利润点必将向其他环节转移 在木片(溶解浆(粘胶纤维这条产业链上，生产溶解浆的造纸企业并无技术壁垒和明显差异化产品，但粘胶短纤企业却要求具备相当的技术功底，且多元化的粘胶纤维需求持续强劲。因此虽然目前由于供求失衡导致利润点集中于溶解浆生产环节，但未来供求平衡后，利润点必然向拥有技术实力和差异化产品的粘胶短纤企业转移。 此外，我国特殊的环保政策导致造纸企业主要以“化学浆技改溶解浆”方式而非“新建扩建”方式投放溶解浆产能，这将在未来两年减少国内化学木浆的供给。而我国纸品产量还将持续保持年均6%左右的稳定增长，对化学浆需求也同步增长。这必将导致国内造纸用木浆价格同步上升，利润点因此也将转移到浆产能巨大的企业。 投资建议 我们认为此次溶解浆题材将带来三波行情：第一波反映着市场对企业溶解浆项目投放进度和产能大小的预期；第二波是市场在对溶解浆企业的盈利改善反映充分后，重新开始关注化学浆产能巨大的受益企业；第三波是未来供需平衡后，市场察觉利润点转移到粘胶短纤企业，所引发的投资机会。 依照溶解浆项目投放进度和产能大小的预期逻辑，我们依次推荐青山纸业、岳阳纸业；依照木浆产能受益逻辑，我们依次推荐晨鸣纸业。 风险提示 如果2011年海外巨头对中国市场乐观程度提升，并出现技术革命，可能加速加大产能投放，提早对国内溶解浆市场价格形成冲击。同时，棉花价格如果出现暴跌，同样对溶解浆市场形成系统性风险。 目录索引 一、通胀、环保与经济发展拉动溶解浆需求 3 （一）溶解浆背景知识：纤维素纤维的原料 3 （二）通胀环保催化纺织材料结构性调整，拉动纤维素纤维需求。 3 （三）木溶解浆供应最有保障，需求缺口导致价格继续上扬 7 二、2012年价格继续高企，2013年供求平衡 8 （一）粘胶短纤企业的悲剧还未落幕，溶解浆企业与狼共舞 8 （二）溶解浆产能建设方式不同，投资与周期各异 10 （三）全球木溶解浆产能规划预示2013年供求平衡 12 三、投资逻辑与品种 13 （一）投资逻辑：关注整条产业链轮动，投资盈利空间增大的环节 13 （二）溶解浆预期逻辑下的推荐品种：青山纸业、岳阳纸业 14 （三）化学浆涨价逻辑下的推荐品种：晨鸣纸业 14 索引图 1三大纺织纤维材料使用量占比及其代表性纤维用量占比 4 图 2 全球棉花播种面积和单产下行趋势明显 4 图 3 全球棉花消费大于产量，库存下降 5 图 4 中国棉花产量持续下降，单产不断降低，人均占有量萎缩趋势明显 5 图 5 纺织材料结构变化 6 图 6 技术改造成果 11 表 1 各类纺织材料特性区别 3 表 3 现阶段溶解浆成本分析 8 表 3 现阶段溶解浆价格盈利分析 9 表 4 2011、2012年国内外主流厂商溶解浆产能 12 一、 （一） 纺织工业以纤维作为基本原料，世界上存在三大类纤维：以棉花、羊毛等为代表的天然纤维；以涤纶、腈纶、尼龙等为代表的合成纤维；以粘胶短纤、粘胶长丝、莫代尔等为代表的纤维素纤维。其中纤维素纤维以溶解浆为原料 各类纺织材料的特性区别如下表所示： 表 1 天然纤维 合成纤维 纤维素纤维 棉花 吸水性好，柔软透气，可降解可再生，但抗褶皱能力差，光泽度也偏弱