重点提要：第四章 财务估价.docVIP

第四章　财务估价 　　本章的重点是：货币时间价值的计算、债券价值与债券到期收益率的确定、股票价值和收益率的确定、资本资产定价模式。本章的难点是投资组合的风险和报酬。　　一、财务估价的含义　　财务估价是指对一项资产价值的估计。这里的资产可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。　　账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。财务报表上列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，例如自创商誉、良好的管理等，出不包括资产的预测未来收益，如未实现的收益等。因此，资产的账面价值经常与其市场价值相去甚远，决策的相关性不好。不过，账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。　　市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。投资者估计了一种资产的内在价值并与其市场价值进行比较，如果内在价值高于市场价值则认为资产被市场低估了，他会决定买进。投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速。　　清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。消算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设防景，这是两者的主要区别。清算价疽是在迫售状态下预计的现金流入，由于不一定会找到最需要它的买主，它通常会低于正常交易的价格：而内在价值是在正常交易的状态下预计的现金流人。清算价值的估计，总是针对每一项资产单独进行的，即使涉及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估计，在涉及相互关联的多项资产时，需要从整体上估计其现金流量并进行估价。两者的类似性，在于它们都以未来现金流人为基础。　　财务估价的基本方法是折现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务观念：时间价值、现金流量和风险价值。　　二、货币的时间价值　　（一）定义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。　　在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点：　　（1）货币时间价值是指增量，一般以增值率表示；　　（2）必须投入生产经营过程才会增值；　　（3）需要持续或多或少的时间才会增值；　　（4）货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。　　（二）货币时间价值的量的规定性　　没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。　　（三）货币时间价值的计算　　1．基本计算　　 项目 基本公式 其他运用 复利终值 复利终值=现值×（1+I）N 求期数、利率 复利现值 复利现值=终值×1/（1+I）N 求期数、利率 普通年金终值 终值=年金额×普通年金终值系数 求年金额、期数、利率 普通年金现值 现值=年金额×普通年金现值系数 求年金额、期数、利率 预付年金终值 终值=年金额×预付年金终值系数（普通年金终值系数期数加1系数减1） 求年金额、支付期数、利率 预付年金现值 现值=年金额×预付年金现值系数（普通年金现值系数期数减1系数加1） 求年金额、支付期数、利率 递延年金终值 与普通年金类似，注意期数 ? 递延年金现值 （1）P =A×（P/A,i,n)/(1+i) （2）PO=P(m+n)-Pm　　　 =A×（P/A,i,m+n）-A×（P/A,i,m）m：递延期；n：递延期后的支付次数 永续年金现值 现值=年金额/贴现率 求利率（资本化率）i=A/P；求年金（年利息额）A=P×I 　　2．应注意的问题　　（1）计息期长短的变化　　常见的计息期是一年，但也不一定都是一年。有时可以小于一年，或者大于一年。只要利率是一个计息期的利率，所有上述公式都可以使用。有时题目给出的利率不是一个计息期的利率（每期利率），而是年利率，此时就不能乱套公式了，必须要计算出每期利率，才能用公式进行计算。　　①每期利率：一个计息期所生利息与期初本金的比率。　　②名义利率：指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与复利次数的乘积。　　名义利率=每期利率×年内复利次数　　③实际利率：指一年内多次复利时，每年末终值比年初的增长率。　　实际利率=（1+r/m）m-1　　利用此公式，可以实现名义利率和实际利率的换算。　　（2）计算结果的时点设定 　　为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出