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化工饲料添加剂行业专题报告：关注具有竞争优势的寡头成长股公司 请阅读最后一页免责声明及信息披露 //.cindasc4 关注具有竞争优势的寡头成长股公司 化工行业——饲料添加剂子行业专题研究 20175 年 4 月 14 日 郭荆璞 化工行业首席分析师 张燕生 研究助理 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 关注具有竞争优势的寡头成长股公司 2015 年 4 月 14 日 ?? 食品结构升级驱动饲料添加剂行业发展。饲料添加剂使用于畜牧业，为人类提供食物，因此 未来人口不断的增长和由于经济增长带来的食品结构升级，是驱动饲料添加剂行业发展的基 础动力。美国人均肉类消费是我国的 2 倍，其中禽肉类约 4 倍。 ?? 饲料添加剂行业各细分领域领先企业可能进化为垄断寡头。饲料添加剂行业的产品功能 性强，价值高，但总体市场规模有限，因此在各个细分产品市场均出现了少数厂商寡头垄断 的格局，这些厂商依靠自身的竞争优势（技术优势、成本优势等）整合行业，形成几家寡头 占有行业绝大部分市场份额的格局。形成了寡头垄断格局后，这些厂商的稳定盈利就有了保 障，并拥有了适度调价显著改善盈利的可能。因此，我们在推荐饲料添加剂行业的同时，更 进一步推荐关注行业中位臵领先、具有自身竞争优势的企业，它们可能已经是行业寡头可以 稳定分享行业收益，或将在整合过程中进化为寡头企业。 ?? 饲料添加剂中蛋氨酸的作用难以替代，并具有技术壁垒。蛋氨酸无法在动物体内合成，需从 食物中摄入。而一般植物性蛋白质中的蛋氨酸含量不能满足动物的需要，所以蛋氨酸是最易 缺乏的一种氨基酸。我们预计未来十年内我国蛋氨酸需求年复合增长率 13.2%。蛋氨酸的生 产具有较高的技术壁垒，生产商寡头垄断市场，可以保证较高的利润率水平。 ?? 饲料添加剂行业相关标的。蓝星新材控股股东拟将世界领先的蛋氨酸寡头安迪苏注入，成为 A 股市场投资蛋氨酸的最佳标的。新和成蛋氨酸项目正在建设中，建议关注项目动态，并且公 司是维生素 A 和 E 行业寡头，看好其发展。梅花生物赖氨酸产能全球第二、苏氨酸产能全球 第一，具有成本优势，看好其经过行业整合、淘汰过剩产能后，成为相关市场领域的霸主。 花园生物饲用维生素 D3 占全球份额超过四成，技术优势保证了行业地位和高毛利水平。溢多 利是我国第一家饲用酶制剂生产商，业务规模稳定增长，毛利率高，看好其在酶制剂领域的 发展。 ?? 风险因素：全球主要经济体经济增长下滑；疯牛病、禽流感等突发疫情影响相关畜牧养殖业 发展；饲料添加剂的安全风险评估标准、相关法规指标变化的风险。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——专题研究 化工行业——饲料添加剂子行业 看好 中性 看淡 上次评级：中性，2015.3.25 化工行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 ：+86 10 邮 箱：guojingpu@cindasc 张燕生 研究助理 ：+86 10 邮 箱： zhangyansheng@cindasc 相关研究 《蛋氨酸行业将受益于亚洲消费升 级，空间巨大》2014.10.16 《味精业务有望触底反弹》 2015.03.23 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 目 录 投资聚焦 ....................................................................................................................................... 2 行业概况 .................................................................................................................................