新上市公司股票之发行折价-代理成本及公司控制之研究.docVIP

新上市公司股票之發行折價－代理成本與公司控制之研究 The Underpricing of Initial Public Offerings with Respect to Agency Cost and Corporate Control 陳安琳(Anlin Chen)* 李文智(Wen-Chih Lee)** 林宗源(Tsung-Yuan Lin)*** 摘要 新上市公司股票(initial public offerings, IPOs)的研究重點之一在於發行初期具有折價(underpricing)發行的現象。本研究從代理理論、訊息傳遞假設與公司控制權的角度來探討董事會持股比例與IPOs折價程度之關係。Morck, Shleifer and Vishny (1988)曾利用分段式(piecewise)迴歸分析來探討公司控制與公司價值之間的關係，並發現其間的關係並非簡單的線性關係。財務學上在探討自變數與應變數間非簡單的線性關係時，常誤用Morck et al.分段式迴歸式上的處理方式，誤用的結果使得所估計得的公司價值與公司控制間關係的迴歸線有跳空(jump)的現象，而不是一連續的函數。這種錯誤將使得所估得公司價值與公司控制間的係數項發生偏誤(biased)。本研究則利用Morck et al.的概念來探討公司控制與IPOs折價發行的關係，但在方法上則修正Morck et al.的誤用模式，而可獲致更精確的結果。實證結果顯示董事會持股比例及董事長與總經理持股比例以及法人在董監事的持股比例愈高則IPOs折價程度愈低，這個結果與代理理論一致。但是從公司控制的角度來驗證兩者的關係時卻呈現不顯著的關係。這可能是因為台灣股票市場中，股權集中程度較大，且新上市公司在上市之初並沒有股權爭奪的現象所致。 關鍵詞：新上市公司股票、代理問題、公司控制、折價、分段式迴歸 ___________________ * 國立中山大學企業管理學系，TEL(O)07-5252000-4656，(H)07-5254698 E-mailanlin@bm.nsysu.edu.tw ** 國立高雄科學技術學院會計室 *** 國立中山大學企業管理學系 Abstract Previous studies document that the initial public offerings (IPOs) are underpriced significantly at issuance. This paper investigates the underpricing of IPOs from the angles of agency theory, signaling hypothesis, and corporate control theory. Morck, Shleifer and Vishny (1988) empirically document the relationship between the management ownership and the market valuation of the firm through a piecewise regression. However, the piecewise regression was mis-used in previous finance studies and experienced an econometric error causing a jump in the estimated regression line and leading to the biased coefficients of the regression. In this paper, we employ the empirical concept proposed in Morck et al. (1988) to examine the relationship between the management ownership and the extent of underpricing of IPOs. Nevertheless, we revise the piecewise regression model to avoid the econometric error to reach to more precise estimations. The empirical results show that the higher the management ownership or the institutional ownership the less underpriced