金融学的案例与分析 第六章 金融市场.docVIP

第六章 金融市场 案例6—1：20世纪90年代中国资本市场构建方略 一、基本原理 （一）金融市场的基本定义 广义的资本市场是指期限在一年以上的长期资金的融通市场，它主要由银行中长期存贷款市场、长期债券市场和股票市场所构成。狭义的资本市场是指长期证券市场，它主要包括长期债券市场和股票市场。 （二）金融市场的主要分类 资本市场是一个庞大的市场体系，按交易层次可分为初级市场（或发行市场、一级市场）和次级市场（或流通市场、二级市场）；按交易对象可分为股票市场和债券市场；按交易方式可分为现货市场和期货市场；按交易场所可分为有形市场（或场内市场）和无形市场（或场外市场）；按地域可分为国内市场和国际市场。如果将所有分类方法用表格的方式给出，可参见表1-1。 表1-1：金融市场分类汇总表 按融资期限分类 短期金融市场 长期金融市场 按融资方式分类 直接金融市场 间接金融市场 按交易层次分类 初级金融市场 次级金融市场 按交易对象分类 资金市场 外汇市场 黄金市场 证券市场 保险市场 按交易方式分类 现货市场 期货市场 按交易场所分类 有形市场 无形市场 按地域分类 国内金融市场 国际金融市场 二、案例内容 20世纪90年代中国资本市场的构建主要是按照以下8个方面来展开的： 1．在空间上，采用的是“弓箭式”发展战略。具体来说就是：以东部沿海地区为弓；以长江沿线为箭；以北京、天津、郑州、武汉、长沙、广州、深圳等城市所组成的中轴线为弦；以上海为箭头；以武汉为箭、弦交叉点；以成都、重庆为箭尾。在这种思想的指导之下，20世纪90年代我国资本市场的空间布局呈现出以下特点：一是证券交易所向弓、箭地区倾斜。如90年代初期，我国毫不犹豫地把两个宝贵的证券交易所同时设置在东部地区。二是上市公司向弓、箭、弦地区倾斜。如在20世纪90年代，沪、深两家证券交易所上市的上市公司中大约有50%来自于东部地区，大约有25%是属于沪、深两地的本地上市公司，西部十省、直辖市、自治区的上市公司仅占全国总数的17%；东部地区平均每个省、直辖市有上市公司60余家，而西部地区则只有20家；有60%以上的上市公司的注册地是在大城市和中心城市。三是股票市场筹资向弓、箭、弦地区倾斜。如20世纪90年代，东部地区上市公司通过资本市场所筹集的资金总额达4000多亿元，而西部地区却只有500多亿元。四是证券公司向弓箭弦地区倾斜。按注册资本排序，全国十大券商全部在东部地区，而西部地区则榜上无名；有1/4的证券公司注册地在上海和深圳。五是证券投资基金向弓箭弦地区倾斜。证券投资基金管理公司的总部全部分布在弓箭弦上。 2．在筹资主体上，以政府和金融机构为主，企业为辅；以基础产业、中央企业和重点企业为主，一般产业、地方企业和一般企业为辅。在上述指导思想的支配之下，我国资本市场筹资额度的安排表现出了两个明显的倾向性：一是在债券市场上优先安排政府和金融机构筹资而轻视企业筹资。如我国国债发行规模1999年达6000多亿、金融债券发行规模达1360多亿，而企业债券发行规模仅为420亿元。二是在股票市场上优先安排国家确定的1000家大中型国有企业，特别是优先安排其中的300家重点企业以及100家全国现代企业制度试点企业和52家试点企业集团上市筹资。截至1999年底，国家及国有企业控股的上市公司达700多家，占上市公司的比重超过了70%，资产和利润总额所占比例超过了75%。 3．在品种上，以债券，尤其是政府债券为主，以股票为辅。截至1999年底，上市公司利用境内外股票市场筹资总额仅为7000亿元，只相当于同期债券市场筹资的1/4左右。 4．在交易方式上，只允许现货交易，严禁其它交易方式。关于这一点，我们从1999年7月1日开始实施的《中华人民共和国证券法》中有关禁止信用及其他交易方式的条款上就可以看出。1993年10月25日～95年5月17日以关门而告终。.“弓箭式”空间发展战略是一项较为明智的选择。理由是：第一，就生产力发展水平而言，20世纪90年代我国经济是呈梯级排列的，资本市场的发展不可能齐头并进。第二，就城市发展状况而言，大城市和中心城市一般也是我国的政治、经济、文化中心，具备优先发展资本市场的一些基本条件，如商品经济相对发达；交通便利；通讯技术先进；金融机构众多；人才济济等。 2.歧视性筹资主体安排战略是符合20世纪90年代中国实际的。依据是：第一，20世纪90年代中国所采取的是政府主导型的经济发展模式，只有将筹资主体集中于政府和金融机构，才能使这种模式得以维系。第二，建设资金短缺不允许资本市场筹资分散化。第三，企业约束软化的条件下，如果筹资主体过于分散化，一是无法消除筹资主体生产和经营上的盲目行为；二是难以克服筹资主体投资上的非生产行为；三是不能避免筹资主体分配上的短期行为；四是容易助长筹资主体消费