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电力设备与新能源行业：太阳能、二次和变频三大亮点 2011 年 5 月 3 日 太阳能、二次和变频三大亮点 ——电力设备 2010 及 2011Q1 业绩综述 投资要点： z 2010 年，收入增长是主流，太阳能和电力电子表现最好。收入数据看， 除了一次设备的平高电气、思源电气和中国西电等 3 家公司外，其他 19 家公司的收入均呈现增长。净利润看，太阳能和电力电子的净利润表现 最好，体现为行业特征。另外，国电南瑞为代表的部分二次设备、风电 业务的湘电股份以及发电设备龙头东方电气也有不错表现。 z 风电，增速下降与激烈竞争并存。从我们选取的三大风电企业的毛利率 数据看，均有一个提升和下降过程，而 2009 年成为了盈利水平的最高 点。2010 年之前的提升主要体现为规模化效应的显现，而 2010 年的下 降则更多与行业竞争有关。 z 太阳能，行业决定成长。我们认为，三家企业良好表现的核心因素来自 于行业。2010 年，行业新增容量达到 18000MW，增速超过 100%，行 业的高景气度为各类企业提供了机会。 z 一次设备，受困于两大不利。一方面，行业景气度下降是首要原因，另 一方面，成本下降引致单价和收入下降是重要因素。我们认为，特高压 尚难全面缓解行业压力。 z 二次设备，得益于行业景气。一方面，收入增长呈现行业性提速提速， 另一方面，智能电网背景下成长可期。还有，许继电气的业绩明显谨慎， 值得重点关注。 z 节能企业，“行业景气+行业地位”成就高成长。保守估计，高压变频 器未来 3~5 年的年复合增长率不会低于 30%。低压的行业增长虽然比高 压要低，但低压的进口替代比例在逐步提高，增加了国内低压企业的增 长弹性。上市公司都是行业龙头，有望实现超越细分行业的增长。 z 2011Q1，关注新的变化。除了一次设备的风险因素在加剧外，市场新增 两项风险因素。一方面，风电设备的毛利率下降风险在增加，另一方面， 节能锅炉的原材料价格上涨带来的毛利率下降风险也在增加。 z 投资策略。（1）重点关注太阳能、二次设备和节能领域，维持许继电气 和海通集团“强烈推荐”评级。（2）短期回避一次设备和风电行业风险。 （3）密切跟踪湘电股份动向。 z 风险因素。（1）原材料价格波动风险；（2）行业波动风险。 行业研究报告 电力设备与新能源行业 第一创业证券研究所 何本虎 S1080210110002 电话：0755 邮件：hebenhu@fcsc 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securit ies Corporation Limited 研究报告 目 录 1、与大众不同的观点 ...............................................................................................................3 2、2010 年，一次设备进入下降周期 ........................................................................................3 2.1、综合表现分析 ................................................................................................................................... 3 2.2、风电，增速下降与激烈竞争并存 ...................................................................................................... 4 2.3、太阳能，行业决定成长..................................................................................................................... 6 2.4、一次设备，受困于两大不利 ............................................................................................................. 8 2.4.1、表现最差的行业 .........