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厦门大学金融系 陈善昂 投资学第五讲 CAPM 教材与参考资料 教材第五章。 博迪等《投资学》第9章。 夏普等《投资学》（上）第10章。 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 它是现代金融学的奠基石，该模型对于资产风险与其收益率之间的关系给出了精确的预测。 它提供了一种对潜在投资项目估计其收益率的方法。 模型使得我们能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。 Markowitz, Sharpe, Lintner 与 Mossin等做出了非常重要的贡献。 假定 存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。所有投资者都只是价格的接受者[price takers]，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响[即完全竞争市场]. 只考虑单期[Single-period]投资，即所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资行为资产组合. 投资对象仅限于公开市场上交易的金融资产，还假定投资者可以在固定的无风险利率基础上借入或贷出任何额度的资产. 没有税收和交易成本. 信息可以无成本地传达给所有投资者. 所有投资者均是理性的，追求投资资产组合的方差最小化. 一致性预期[homogeneous expectations]，即所有投资者对证券和经济局势的看法都一致. 分离定理 所有投资者的投资组合中都包含相同的风险资产组合，或者说，在均衡状态、证券价格保持稳定水平时，投资组合应该包含市场上所有的证券。因为，如果组合中不包括某证券，即投资者对该证券的需求为0时，该证券的价格就会下跌，当价格下跌到一定程度[收益率相应上升]时，其对投资者就具有了很强的吸引力。 Market portfolio 当把所有个人投资者的资产组合加总起来时，借与贷相抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场组合，即M。 市场组合包含了所有的证券，而且每种证券的投资比例必须等于各种证券总市值与全部证券总市值的比例。 CAPM认为每个投资者均有优化其资产组合的倾向，最终所有个人的资产组合会趋于一致，每种资产的权重等于它们在市场组合中所占的比例。 如果所有投资者均持有同样的风险资产组合，那么，这一组合一定就是市场组合M。 消极策略是有效的 市场组合是所有投资者持有的、建立在相同投资结构之上的资产组合，因而体现了证券市场中所有的相关信息。意味着投资者无需费尽心机地去做个别投资项目的研究，他们只需持有市场组合就可以了。或者说，投资者需要做的就是复制市场组合。 消极投资策略也被称为共同基金原理[mutual fund theorem]。 均衡 对于有效组合，可以用方差衡量投资者承担的具有收益回报的风险。市场组合的方差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均值，权数为证券在市场组合中的比例。 对于单个证券而言，只有系统风险能够得到补偿，非系统风险与收益无关。或者说，单个证券的风险溢价决定于其系统风险。 资本市场线[CML]是资本配置线[CAL]的一个特例。描述的是均衡状态下，由多个资产构成的有效组合的预期收益率与标准差之间的线性关系。表明在均衡状态下，任何一个最优组合都是由市场组合M与无风险资产F构成。 证券市场线[SML]就是预期收益-贝塔关系曲线。 Capital Market Line CML的斜率与市场风险溢价  M = Market portfolio rf = Risk free rate E(rM) - rf = Market risk premium E(rM) - rf = Market price of risk  = Slope of the CAPM CML举例 ?假设市场组合由A、B、C构成，有关数据为：[1]各自所占比重分别为0.1、0.5和0.4；[2]预期收益率分别为0.12、0.08和0.16；[3]方差分别为0.035、0.067和0.05；[4]协方差分别为COV(ra,rb)=0.043、 COV(ra,rc)=0.028、 COV(rb,rc)=0.059.求均衡状态下的CML方程。 计算如下： E(rm)=0.116；?m2 =0.05524； ?m =0.235；rf =0.03；SML的斜率为 [(0.116-0.003)/0.235]= 0.37 则CML为： E (rp) = 0.03 +0.37?p Security Market Line SML表达式 ????????????????????= [COV(ri,rm)] / ?m2 SML斜率 = E(rm) - rf = market risk premium SML = rf + ?[E(rm) - rf] Bet