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Lecture 7 清华总裁研修班 金融课件 什么是衍生工具（derivatives） 衍生工具是指其价值随一种或更多的相关市场变量，如利率或汇率，的变化而变化的金融工具。本质上，衍生工具是交易双方就未来特定时间，以特定价格，转换一种资产或若干货币的合约。 由于在衍生合约的存续期内，这种资产的价格可能发生变化，因此，衍生品合约的现值对相关资产的价格非常敏感。 衍生工具最重要的用途：对冲（hedge） 对冲者试图通过卖出远期合约来转移未来价格或者利率波动的风险，以保障其资产的未来价值。 尽管对冲减少了风险，但也失去了赚钱的机会。对冲增加了未来现金流量的确定性，也使市场参与者可以根据对冲确保的未来现金流量，作出比较好的计划和安排。对冲交易既不会增加、也不会减少市场参与者的预期回报，它只是改变了那些预期收益的风险结构（risk profile）。 对冲交易的基本原理是，当现货价格朝某个方向变动时，这种变动就被等额的但方向相反的对冲工具（衍生工具）的价格变动所抵销。 金融期货的概念 期货合同是在规定的交易规则下通过公开喊价进行交易的高度标准化的资产。这与场外交易（OTC）的现货和远期的交易有很大不同。在场外市场，金额、交割日期和价格都是可以在交易双方之间秘密地加以改变的。 金融期货和商品期货在本质上是一致的，唯一的不同在于金融期货的基础资产不是实物的商品，而是一种金融资产。而且，基础资产也不一定非得是实际的证券，像债券或国库券，它甚至可以是一个价格指数、利率或者汇率。在这种情况下，就不存在实物的交割。许多金融期货是现金交割，数额是基于市场的某个参考价格计算获得的。 期货合约 期货合约的交易内容，商品或金融品种的数量以及交货的时间和地点均由交易所制订统一标准。 期货合约的买或卖者通过经纪人或交易所会员传递指令，期货的交易将导致一个有双方参与的期货合约——在这个商定的价格下有人买入，有人卖出。这样，如果没有交易成本，期货交易代表一个零和博弈；一方赢得的利润恰是另一方的损失。期货价格是一个市场价格，这个价格不断调整，以期在买入和卖出数量间达成平衡。如果在现价下，愿意买入的人比愿意卖出的人多，期货价格将上升，直到在数量上达到平衡；如果在现价下想卖出的人比想要买入的人多，价格将下降。任何一方持有的有效合约叫做未平仓合约。 期货买卖双方并不见面，交易所通过结算中心保证原始产品或资金的交付。期货交易所要求参与者在获准开始交易之前先交一定的保证金。保证金分两种，预付保证金和维持保证金。一旦交付了保证金并建立帐户，可以开始交易了。所有期货合约之赢亏均根据当天市场收盘时的价格结算。 期货交易的基本概念 如果你在价格 P0时买入 1份期货合约，P1是交易日结束时的结算价，则在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入你的期货账户，其数量是： （P1－P0）×合约面值 P2是下一个交易日的结算价，在下一个交易日流入你账户的现金流量是： （P2－P1）×合约面值 如果你卖出合约，现金流量与上式所示的相反。 保证金（margin） 清算所为了有效地保证所有合同的执行，要求所有的交易者都要为其净未平仓头寸在清算所存入初始保证金（initial margin）。保证金的数额要使得清算所能够弥补交易者在交易价格波动限制下可能的最大损失。在市场条件允许时，交易所可以改变价格波动的限制幅度以及初始保证金的数额。 非会员如果想要建立头寸，必须将保证金存入是会员的经纪人开设的保证金帐户。不仅如此，每天他的未平仓头寸都会被交易所按照交易所结算价采用逐日盯市的方法进行重新计价。所谓结算价是当天最后几笔交易价格的平均值。 如果市场价格朝不利方向变动，交易者的损失就会被从保证金帐户中扣除，客户必须额外增加存入变动保证金（maintenance margin）来满足最少的保证金要求。相反，如果客户拥有的头寸盈利，客户可以从保证金帐户中提出。 变动保证金 变动保证金是指依据其头寸发生的有利的还是不利的变动，交易者每日需要支付给交易所或从交易所收到的现金的和。 保证金帐户 第一天 10份欧洲美元期货合同，价格93.04 初始保证金是 625×10 ＄6 250 第二天 交割价格升至93.28（升24点，1点＝25元） 利润＝ 24×10×25.00＝6 000 ＄12 250 交易者提出 6 000 ＄6 250 第三天 交割价格跌至93.10（降18点） 损失＝18×10×25.00＝4 500