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②、资产转让 资产转让是资产证券化发起人将已经剥离的 证券化资产销售给特设载体的过程； 资产转让过程必须是真实销售(real sales)，这样可以达到破产隔离的效果，而从发起人对于出售资产可以进行表外处理(off-balance); 真实销售的形式： 债务更新(inovation) 转让(assignment) 从属参与(sub-participation) * ③发行ABS票据 特设载体在购买发起人的证券化资产之后，以证券化资产为基础，发行资产支持证券，销售给投资者； 在发行证券之前，需要进行如下操作： 信用增级 内部信用增级和外部信用增级 信用评级 * ④、获得发行收入 特设载体以证券化资产为基础向投资者发行资产支持证券，获得发行收入 ⑤支付购买价格 特设载体向证券化发起人支付购买证券化资产的款项 ⑥ 发起人提供后续服务 从债务人收集现金流，然后分配给投资者 * 二、投资银行的创新作用 （一）组建特别目的机构 （二）分散和规避风险 （三）信用构造及提升 （四）现金流量的再包装 * 三、资产证券化的核心内容和基本环节 （一）资产证券化的核心内容 核心：基础资产的现金流分析 内容：资产的估价 资产的风险—收益分析 资产的估价方法： 现金流贴现法 对比估价法 期权估价法 * （二）资产证券化的基本环节 1 资产重组(资产剥离） 在资产证券化中，资产重组主要通过资产 的重新组合来实现资产收益和现金流的重 新分割和重组，它是从资产收益角度进一 步对现金流进行分析 资产重组原则： 最佳化原则 均衡原则 成本最低原则 优化配置原则 * 2 风险隔离环节 风险隔离就是在资产证券化中通过 隔离基础资产的风险和其他资产的 风险来提高资产运营而最大化资产 证券化各方的利益 风险隔离的最重要措施就是资产转 让过程中的真实销售 * 三、投资管理策略 （一）积极和被动的投资管理策略 1 积极和被动的股票投资管理策略 被动的股票投资组合管理策略 通过投资组合复制具体的股票指数，使投资组合的收益率在整个期间与该指数高度相关，因此又称指数化投资组合，具体的方法包括； 完全复制法、抽样法、程序法 * 积极的股票投资组合管理策略 积极投资策略是管理者试图超过一个经 风险调整后的被动基准投资组合的业绩； 积极投资组合策略的关键在于： 第一，选择合适的基准（正常投资组合） 第二，必须克服较高的交易成本和比被动投资组合更高的投资风险 第三，选择适当的方法实现投资组合的股票选择 * 2 积极和被动的债券投资管理策略 被动的债券投资管理策略 买入囤积术和指数化 买入囤积术： 根据客户目标选择债券组合，并持有这些债券至到期日 指数化： 该策略的目标就是构造一个债券组合，使它的绩效等于某种债券指数 * (二) 资产配置策略 资产配置策略是指将金融资产在不同资 产形态、不同市场、投资对象之间进行优 化配置的选择。 1 资产配置的基本策略 三分法策略 第一部分配置债券、优先股； 第二部分配置各种成长股 第三部分配置为预备资金 投资分散化策略 * 2 资产配置的具体操作策略 固定比例资产配置策略 黄金分割策略 头寸保持策略 梯形资产配置策略 杠铃式资产配置策略 * （三）投资对象选择策略 技术分析 基础分析 行业分析和区域分析 宏观经济分析 公司分析 * （四）资产管理操作程序 1.确定投资政策 2.进行各种证券分析 3.建立投资组合 4.动态监控、调整投资组合 5.评估投资组合 6.信息披露 * 四、禁止行为与法律责任 1 禁止行为 《证券公司客户资产管理业务试行办法》第41条 对证券公司从事客户资产管理业务，不得有以下 行为： 挪用客户资金 保证收益 以欺诈手段误导、诱导客户 客户资产与其他业务混合操作 内幕交易或市场操作 2 检查与处罚 * 第十章 资产证券化 * 重点与难点：对资产证券化现状、发展紧迫性进行重点把握，并借鉴美国投资银行开展资产证券化的经验。难点是对资产证券化的深刻理解和实际掌握。 基本要求：通过本章的教学使学生 对资产证券化业务有基本理解，并 着重掌握资产证券化业务的开展。 * 第一节 资产证券化概述 一、资产证券化的涵义 （一）资产及其特征 1.资产的形态:现金资产 实体资产 信贷资产 证券资产 2.资产的特征:流动性 可逆性 可分性 可预见性 收益性 (二)资产运营 通过资产的