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基于利益相关者的上市公司资本结构优化研究 哈尔滨德强商务学院 宋海涛 【摘 要】我国资本在发展过程中存在许多问题，这些问题就其根源来说是上市公司资本结构不合理。资本结构直接决定了上市公司的控制权结构，控制权作为上市公司发展的决定性因素，影响并决定着上市公司各利益相关者的行为，所以资本结构的不合理必然导致利益相关者行为异化，从而影响上市公司的价值。 【关键词】利益相关者；资本结构优化；上市公司 一、利益相关者及资本结构概述 （一）利益相关者含义及分类 1.利益相关者的含义 关于利益相关者的概念有很多，大多包含的基本含义是：利益相关者是所有受公司经营活动影响或影响公司经营活动的自然人或社会团体。根据其基本含义，我们可以发现利益相关者的概念是交叉、立体的。首先，利益相关者有不同的形态，不同形态的利益相关者与公司的利益关系也不同；其次，不同的利益关系，决定了其对公司施加影响的途径也是不同的。这就要求我们应该采取多维视角来分析利益相关者的概念。 2.利益相关者的分类 利益相关者定义明晰后，我们还需要对众多的利益相关者进行细分。以明确每一类利益相关者与企业联系的紧密程度，分析其对企业绩效影响的大小及其影响方式，以备企业据此作出管理决策，以及实施企业战略。 弗里曼将利益相关者分为三类，一类是拥有企业所有权的投资者—股东；第二类是相依性利益相关者，主要有提供劳务并从公司取得薪酬的员工，与企业存在经济交易的消费者、供应商、经销商等；第三类是与无直接经济交易的社会利益相关者，主要有社区、政府领导人和媒体等。 （二） 资本结构及最优资本结构的基本理论 1. 资本结构的含义 资本结构是指上市公司各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指上市公司全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指上市公司中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的债权资本与股权资本的构成及其比例关系。 2.股东对上市公司资本结构的影响 股东拥有上市公司控制权，投入的资金构成了上市公司的所有者权益，所有者权益的多少直接影响上市公司资本结构稳健程度。从最优资本结构的角度考虑，由于股东投入的资金，资本成本是最高的，加之发行股票会分散原有股东的控制权，因此，上市公司会尽量降低采用发行股票方式筹资，降低资本结构中所有者权益的比重。但在上市公司中，无论股东持有股份大小，对上市公司资本结构的影响都是积极的，一方面增加上市公司的现金流入量，满足上市公司日常生产经营所需资金；另一方面增加上市公司所有者权益，有利于保障债权人的权益；最重要的一方面，股东的资金是上市公司资金来源中，所占比重最大、安全性最高、收益最强的资本，在满足上市公司长期项目投资的资金需要方面，股东资金发挥着重要作用。因此，股东对上市公司资本结构的影响，应在努力降低筹资成本的同时适度提高权益筹资比重，从而相对降低上市公司的偿债风险，增强长期项目的投资能力，最终提高上市公司的盈利能力。 （二）非财务利益相关者对上市公司资本结构的影响 非财务利益相关者包括客户、供应商和雇员等，他们对上市公司资本结构的影响是间接的。客户是吸收本企业产出的主体、供应商是企业原材料和生产资料的提供者而雇员则是企业财富的创造者，这些非财务利益相关者都通过各自的活动，间接影响着上市公司的资本结构。 1.客户对上市公司资本结构的影响 在正常情况下上市公司通常非常注重维护其良好的声誉，以便在将来能拥有更多的忠实客户，从而实现长期盈利。但在上市公司出现财务困境时，产生足够的现金来偿还到期债务比保持良好的声誉显得更加重要。为了避免破产，上市公司可能会通过降低产品质量以增加当前利润。为了防止购买到质量低劣的产品，客户们会尽量避免购买那些陷入财务困境的上市公司的产品。因此当产品的质量对客户非常重要但又无法直接观察得到时，上市公司应该选择稳健性资本结构，即降低负债比重，以便向客户传递这样一种信息——它将会为客户提供质量较高的产品。 2.供应商对上市公司资本结构的影响 供应商出于自身信用安全的考虑，它们对负债比重较高的上市公司往往会采用更严格的信用条件，这样做无疑会增加上市公司的采购成本。此外，在为高负债的上市公司供货时，如果供应商还要进行一些专用性很强的实物投资，就会导致它们不愿意向这样的上市公司供货，因为高负债的上市公司一旦破产，供应商为其进行的专门投资将很难改变用途。因此，供应商在供货时通常会要求财务杠杆较高的上市公司提供一定的保证金或者索取较高的价格。为了与供应商之间保持一种稳定的供货关系，降低采购成本，上市公司一般应该降低资本结构中负债比重，采用稳健性的资本结构。 3.雇员对上市公司资本结构的影响 无论是普通生产工人还是技术人员或管理人员，他们的能力和水平对上市公司经营管理起到了至关重要的作用。在市场需求暂时下降时，那些高负债的上市公司迫于偿债的需