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基于指数分层结构算法动态资产配置实证研究 　　摘要：根据23个行业指数2000～2012年8月的日收益率数据，经过实证检验表明：指数分层结构算法有利于行业选择且分类结果具有稳定性。进一步使用该算法对36只股票构建投资组合，结果显示有利于降低组合风险和揭示沪市系统性风险真实水平，并有助于获得更优组合业绩。 　　关键词：指数分层结构算法；亚超度量空间；资产配置 　　中图分类号：F830.9；F224 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2013）11-0032-06 　　An Empirical Study of Dynamic Asset Allocation Based on Index Hierarchical Structure Algorithm 　　SONG Guanghui， LIU Guang 　　（School of Business Administration， South China University of Technology， Guangzhou 510640） 　　Abstract： 　　This paper concerns the impact of portfolio selection process on its results. The index hierarchical structure algorithm， which is tested by the data of 23 industry indices during 2000～August 2012， it can deduce a stabilized asset categorization. Then， a further empirical test was conducted by using the data of 36 stocks. The result shows that this method helps to not only reduce risk of optimal portfolio and reveal the real level of systemic risk of Shanghai stock market， but also obtain better investment performance. 　　Key words： index hierarchical structure algorithm； subdominant ultrametric space； asset allocation 　　一、引言 　　现代资产组合理论（MPT）依据均值-方差准则对分散化投资策略给出了精确的数学解析形式，指出可通过挑选相关性较小的证券构建最优投资组合。MPT第一次以严格的数理逻辑演绎金融思想，不仅是资产定价理论的基础，也是现代金融理论的基石。 　　然而，有学者指出，MPT尚不完善，存在两个显著缺陷：一是当证券数量增加时，为获得有效集而需要处理的数据呈几何级数增加，计算繁琐[1]；二是该理论假设投资者对证券收益的预期已定，但未讨论这些预期如何形成。上述第一个缺陷由Sharpe（1964）等使用资本资产定价模型（CAPM）较好解决，第二个缺陷则由行为金融学做了有益补充。 　　除此之外，动态资产配置问题也值得关注。对处于风险-收益均衡状态的任一最优投资组合，当某种资产特征发生变化时，势必要及时调整相应权重以达到新的均衡状态。这不仅关乎风险-收益的权衡，也涉及收益-成本的权衡。当市场有摩擦时，如何低成本获得最优投资组合并对其进行动态管理，进而不断提高投资能力，成为机构投资者尤其重视的问题。 　　二、文献综述 　　有效的资产配置被视为证券投资成功的关键。Brinson等[2，3]的开创性研究指出：平均而言，资产配置可解释基金收益方差中90%以上的部分。Ibbotson等[4]进一步发展了上述研究，得到的回归结果虽略低于Brinson等的发现，但仍支持他们的结论。国内的研究也得到了类似结论，指出政策性资产配置对同一基金的业绩在时间序列上的贡献程度为80%左右，远远超过了战术性资产配置的贡献程度[5]。 　　金融异象和风格投资的兴起进一步指出，除个股选择外，行业选择在资产配置中同样重要。在跨行业构建组合时，行业因子是组合截面收益的重要因子，行业配置对组合收益贡献的重要性甚至超过了区域配置[6～8]。陈小新等[9]比较了七种国际化投资组合的绩效，结果显示采用“行业分散化原则”进行资产配置的业绩相对更好。综合考虑宏观经济周期对不同行业的影响，有利于减少对行业基本面和公司信息的依赖，行业越分散，组合的绩效相对更优[10]。 　　上述研究表明，为提升投资业绩，