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VBM视角下企业财务质量评价探析 　　【摘要】VBM是一种全新的管理理念，它将企业的焦点放在实际价值的创造而非只停留在账面利润上。本文基于VBM的视角研究企业的财务质量评价，从盈利、增长、风险三个维度的价值驱动因素出发重构财务分析指标，以期系统地衡量公司的内在价值，准确地识别公司的价值创造能力。 　　【关键词】VBM，价值创造，财务质量，财务分析 　　近年来，与利润最大化相比，价值最大化作为具有严谨内涵的企业目标获得了越来越多的赞同与认可。在此背景下，基于价值的管理（VBM，value based management）受到财务管理、管理会计、业绩薪酬等理论研究的大力推崇。VBM是一种全新的管理理念，目的是将关注点聚焦在企业实际价值的创造而不仅仅只停留在账面利润上。VBM理论认为，价值创造的过程是企业平衡与促进盈利能力、业务增长和风险控制这三个维度的过程。 　　价值管理始于战略止于财务结果。传统的盈利能力、营运能力、偿债能力等财务评价指标虽然能在相当程度上揭示企业的价值创造能力，但是并没有直接识别出“盈利、增长、风险”这三个价值驱动因素。因此，从VBM角度对财务结果的质量进行评价需要重构盈利、增长、风险三个维度的测评指标，以更加系统地对公司的内在价值加以把握和衡量，更加准确地对公司的价值创造能力加以分析和判断。 　　一、基于增长维度的企业财务质量评价 　　增长是指企业营业收入的增长和资产规模的扩张，资产规模的扩张是为了销售收入的长期增长，销售收入的增长也会进一步拉动对资产的投资扩张。增长虽然是一种“速度”的概念，但是从VBM角度看，企业既不能超速增长，同时还要把握增长的质量。 　　1.增长质量 　　公司的日常活动可以分为自身的经营活动和对外的投资活动，对应地，公司的资产也就分为经营性资产和投资性资产。其中，投资性资产包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资以及长期股权投资等项目，经营性资产则是包括货币资金、存货、固定资产以及无形资产等除了投资性资产之外的其他资产项目。经营性资产是公司竞争优势的源泉，其质量的好坏和利用效果的高低直接???系到公司的竞争能力与发展潜力。所以，关注公司的增长质量应该围绕经营性资产的周转率与获现率设计评价指标。 　　经营性流动资产周转率=营业收入/（流动资产平均余额 – 交易性资产平均余额 – 其他应收款平均余额 – 其他流动资产平均余额）； 　　经营性固定资产周转率=营业收入/（固定资产平均原值+投资性房地产平均原值）； 　　经营性资产获现率=经营活动产生的现金净流量/经营性资产平均原值。 　　2.增长速度 　　公司的快速增长并一定能实现公司价值的同步增长，因为公司自身的资源和能力已经内在地决定了公司的增长速度。公司价值创造需要的是“又好又快”地增长，也就是在注重增长质量的基础上把握增长速度。公司最理想的增长速度应该是可持续增长。短期来看，由于财务战略的多样性与复杂性，公司的增长速度会动态地偏离可持续增长率，但是在长期的竞争环境下公司最终会进入稳定状态。公司切忌在一种快速的增长状态下盲目发展，因为短期内公司低成本获取资源和配置资源的能力是有限的，超常增长必然会导致公司的经营失败。 　　目前应用比较广泛的是希金斯Higgns的可持续增长率模型g=PRAT，其中，g为可持续增长率，P为销售净利率，R为留存收益率，A为资产周转率，T为权益乘数。 　　二、基于盈利维度的企业财务质量评价 　　盈利无疑是公司经营的核心目标，但是很多公司账面上显示有丰厚的盈余，但却无力偿付到期债务，以致陷入财务困境。然而，有些公司则可能账面盈余不突出，但因现金流状况良好，偿债能力比较强，表现出较高的财务质量，得到投资者、债权人的青睐。 　　1.盈利含金量 　　高质量的盈利关注的是以应计制为基础的盈利是否伴随着现金的流入，体现的是盈利能力与现金流量产出能力之间的关联程度。因此，很多学者在评价盈利的含金量时，常常比较经营活动产生的现金净流量与公司的净利润差异性。一般认为，在现金流量大于或者等于会计盈余时，盈利的含金量较高。当现金流量小于会计盈余时，二者的差异越大，盈利的含金量就越小。但是，这两个指标的计算口径并不一致，不宜直接对比，需要对经营现金净流量进行调整，否则会影响到财务质量的评价效果。 　　盈利含金量=经营活动产生的现金净流量 – 当期固定资产折旧无形资产摊销 – 财务费用 + 取得投资收益收到的现金净额 + 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金净额。 　　2.盈利持续性 　　盈利持续性是指当期盈利中能够构成长期盈利的程度，这部分盈利能够使得投资者更加准确地预测公司未来的获利能力，是衡量盈利质量的重要工具。盈利含金量反映的是净利润中有现金流量支撑的部分。国内外