投资策略周报：供需改善有望持续_影子银行风险尚可控-2012-12-03.ppt

* 29-Jul 25-Aug 21-Sep 18-Oct 14-Nov 11-Dec 07-Jan 03-Feb 01-Mar 28-Mar 24-Apr 21-May 17-Jun 14-Jul 10-Aug 06-Sep 03-Oct 30-Oct 26-Nov Oct/07 Feb/08 Jun/08 Oct/08 Feb/09 Jun/09 Oct/09 Feb/10 Jun/10 Oct/10 Feb/11 Jun/11 Oct/11 Feb/12 Jun/12 Oct/12 19% 14% 9% 4% 70 60 50 40 30 20 10 0 陈文招 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 2012 年 12 月 3 日 2012 年净利润增长预期 4.89% 供需改善有望持续，影子银行风险尚可控 投资策略周报(12.03) PMI 再回升，供需皆改善，影子银行风险尚在可控范围内，市场有望渐渐寻底。 24% 2012年 2013年 11 月份国内制造业 PMI 续升且创下 7 个月来新高，显示出年内供需改善的态势有 望持续；同时，尽管影子银行的规模已占到我国 GDP 的 50%以上，但考虑到国 内经济已步入缓慢复苏阶段、企业现金流压力有望减轻等种种，影子银行的系统 性风险尚在可控范围。 11月份PMI创7个月以来新高，供需改善。中国物流与采购联合会、国家统计 A 股最新估值水平 局服务业调查中心1日联合发布的数据显示，11月份中国制造业PMI指数为 沪深 300 12PE 9.18 13PE 8.12 市净率 1.41 50.6%，比上月回升0.4个百分点，创下7个月以来新高。从分项指标来看，生 产指数、新订单指数及新出口订单指数持续回升，且回升力度超过2005-2011 年的平均水平，显示出今年11月份供需改善的态势。 资料来源：Wind、招商证券 大小盘估值比较 CSI SMALL CAP 500 SSE180 Index 资料来源：彭博资讯、招商证券 相关报告 1 、《 耐心等待库存周期底》， 2012/09/24 2、《短期结构性机会减少，中期耐心 等待经济底》,2012/07/23 3 、《 中级反弹的序幕正在拉开》 2012/01/10 021chenwz@ S1090511040011 研究助理孙倩倩 021sunqianqian@ 张权 021zhangquan@ S1090511040017 除去市场对经济基本面的担忧外，中国的“影子银行”问题也引发关注。尽 管过去2-3年里监管部门不断加强对各类非常规金融中介机构的监管，“影子 银行”却仍然蓬勃发展。我们根据金融稳定委员会（FSB）的定义对国内影子 银行的规模进行了简单测算，委托和信托贷款、银行承兑汇票、企业债券融 资、信托资产再加上民间借贷的规模总计有30万亿元有余，占目前全年GDP 的比重为57%，占全社会存款余额的比重为33.45%。 影子银行的发展是金融创新和金融深化的必然结果。影子银行的发展为企业 发展提供了多元化的融资通道，尤其是解决了中小企业融资难的困境，也为 居民资产的投资范围拓宽了边界。 但是，影子银行的过度发展同时也伴随着资金期限错配隐藏的流动性风险以 及抵押品价值收缩引致的信用违约风险。其中，前者通俗的讲就是所谓的“短 借长贷”风险，此类风险在经济乏力、企业现金流紧张同时资本市场表现受 制时会有所放大。而后者则指的是由于信托和其他衍生工具的抵押品价值缩 水引发的信用违约风险，在我国，这一抵押品往往指的是房地产。 上市公司现金流状况恶化的过程即将结束。根据工业企业利润数据9月和10月 以来的数据，我们预期工业企业利润增速四季度将进入缓速好转的上升区间。 由此推断A股上市公司四季度业绩增速有望触底回升，而根据企业业绩变动与 现金流状况的历史关系来看，上市公司业绩增速筑底的过程也是现金流状况 恶化的过程，两者的拐点大体一致。 影子银行的系统性风险仍然可控。考虑到a、经济步入缓慢复苏阶段、企业现 金流压力有望减轻，b、货币政策仍将维持稳健、短期借贷利率不会大幅攀升， c、城镇化背景下房价难以明显下跌，d、央行和政府仍是整个金融系统的坚 强后盾，影子银行的系统性风险仍然可控。 市场寻底过程，不必过度悲观，推荐地产、家电、建材、钢铁，这几个行业 库存去化已非常明显，中期内推荐医药和大众消费品。 敬请阅读末页的重要说明 保险 银行 钢铁 家电 建筑施工 石油石化 航空机场 水路运输 电力 房地产 煤炭 建材 食品饮料 汽车 综合 机械 医药 通信服务 有色金属 批发零售 旅游 航天军