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浅析我国石油行业上市公司资本结构与盈利能力关系 　　【文章摘要】国内在关于上市公司资本结构方面的大部分实证研究均认为企业的资本结构与盈利能力存在负相关关系。本文对我国三大石油公司资本结构和盈利能力的差异进行了比较分析，结果表明，石油企业的资本结构与盈利能力呈现负相关关系，这与国内相关研究结论基本一致。因此，作者认为我国石油行业上市公司在融资决策上应优化资本结构，增强公司盈利能力，不断提升公司业绩。 　　【关键词】石油行业；上市公司；资本结构；盈利能力；融资决策 　　0 引言 　　资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系；狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。通常用资产负债率作为反映??本结构的代表指标。一般在各类研究文献中提到的资本结构通常都采用其狭义的概念，即仅指长期资本的组合结构。合理的资本结构可以使公司充分获得财务杠杆的好处，取得优异的业绩。一定比例的负债有利于降低企业的综合成本，但负债比例越大，企业面临的财务风险也越大，从而又会提高自有资金的成本。而且一旦企业经营不善，到期债务还本付息不仅会带来巨大压力，甚至会直接导致企业破产。因此，企业的资本结构是否合理将会对其盈利能力产生影响。反过来，企业的盈利能力强弱也会影响其资本结构。当企业盈利能力下降时，自有资金相应减少，无法满足其生产经营的需要。由于股权融资所需的程序较为复杂，大多数情况下企业会优先选择债权融资。因此，负债在企业资本结构中的比重就会增加，从而导致其资本结构发生变化。由于企业的资本结构与盈利能力能够相互影响，而盈利能力又是企业财务分析中的重要内容，因此研究两者之间的关系具有重要意义。 　　石油行业在我国经济建设和社会发展中有着重要的地位。近年来，石油行业同其他行业一样，进行了一系列的并购、重组、上市等现代企业资本、财务方面的运作，同时积极开拓海外市场、收购海外优质资源，资本结构已经发生了深刻的变化。对我国石油行业上市公司的资本结构与盈利能力之间的关系进行分析，对发挥石油行业在国民经济中的基础作用，保护广大投资者利益以及提高石油企业自身素质都具有积极意义。 　　1 文献回顾 　　在国外研究文献中，拉坚和辛格斯（Rajan Zingales）通过实证分析结果得出负债经营与公司业绩存在负相关关系。在国内的研究文献中，严小明（2007）选取2001、2002、2003年的300家上市公司为样本，运用托宾Q值进行实证分析，得出资本结构与公司绩效存在显著的负相关关系。张彦明、付会霞（2009）选取2008年石油石化行业上市公司年报中的财务数据作为样本，采用主成分分析等实证分析方法，通过对资本结构与获利能力之间的数量关系进行分析，得出石油石化类上市公司的资本结构与获利能力呈现中度负相关关系的结论。 　　2 我国三大石油公司资本结构及盈利能力比较 　　2.1 我国三大石油公司与三大跨国石油公司资本结构比较 　　石油有“黑色黄金”、“经济血液”的美誉，是创造社会财富的关键因素，也是影响全球政治格局、经济秩序和军事活动的重要商品。石油行业存在其自身的特殊性，石油和天然气资源是这个行业中最优的资产，能够为公司带来巨额利润。拥有更多优质油气资源的大型石油公司能够利用自身优势在经营中保持稳定的现金流，从而有能力支持更高比例的负债。事实上，从世界主要跨国石油公司（壳牌、埃克森美孚、BP）的资本结构水平来看，其资产负债率近几年一直都保持在45%-65%的水平（图1）。 　　（数据来源：各公司近五年年报） 　　从上图不难看出，我国三大石油公司对资本结构的选择存在明显差异。中石油和中海油两家公司拥有丰富的油气资源，盈利能力较强，完全可以支持高负债率经营，但其资产负债率近几年却一直保持在相对较低的水平（22%-44%之间，图1）。相对于中石油和中海油而言，中石化缺乏上游资源，盈利能力最弱，然而近几年却一直采取高负债率经营策略（资产负债率保持在50%以上）。这一事实说明我国石油公司在资本结构选择方面与世界主要跨国石油公司的普遍做法存在差异。 　　2.2 我国三大石油公司盈利能力比较 　　为什么会出现上面这种差异呢？在回答这个问题之前，我们先分别用净资产收益率和销售净利率两大财务指标对三大石油公司的盈利能力进行比较。 　　（数据来源：各公司近五年年报） 　　（数据来源：各公司近五年年报） 　　从净资产收益率指标比较结果来看，中海油的净资产收益率最高，近五年平均为24.80%；中石油次之，近五年平均为15.92%；中石化相对较弱，近五年平均仅为15.47%（图2）。从销售净利率指标比较结果来看，中海油的销售净利率最高，近五