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现金股利政策与企业生命周期基于中国上市公司实证研究 　　摘要：以中国2006～2010年A股上市公司为样本，基于企业生命周期考量公司现金股利政策与企业生命周期之间的关系。结果表明：中国上市公司生命周期不同阶段现金股利政策具有显著的差异，公司盈利能力是形成企业不同生命周期阶段现金股利政策差异的显著原因。企业不同生命周期公司治理结构差别不大，在不同生命周期阶段对企业现金股利政策的影响在不同生命周期阶段也大同小异。 　　关键词： 企业生命周期；现金股利政策；盈利能力；公司治理结构 　　中图分类号：F230 文献标识码：A文章编号：1003-7217（2013）02-0074-04 　　一、引言 　　企业现金股利政策是上市公司的重要财务决策之一，是指公司向股东分配其所实现的收益的决策。作为一种公司对盈余资金的分配行为和内部融资行为，现金股利政策一直是国内外财务金融学者研究的重点内容。股利政策类型的选择、股利支付率以及股利支付方式的制定等是现金股利政策的基本方面，其中，股利政策的选择动因和股利政策的市场反应是国内外学者对股利政策进行研究的重点。 　　本文通过从企业生命周期视角对公司现金股利政策进行分析，试图考察企业生命周期不同阶段对公司现金股利政策的解释力，并分析造成企业不同生命周期阶段现金股利政策差异的原因。 　　二、研究设计 　　（一）表征变量的选择 　　现金股利政策的中心内容，即决定分配还是不分配，以及分多还是分少的问题。本文分别将其定义为分配倾向和分配力度，并从这两个方面展开分析。进一步，我们采用每股现金股利（Dividend per share）和现金股利支付率（Dividend/ESP）两个变量作为股利分配力度的度量指标，以增加研究结果的稳健性。 　　（二）数据样本 　　本文的研究样本为上海证券交易所和深圳证券交易所所有上市公司，样本区间为2006～2010年。同时，样本对以下几种情况的公司进行了剔除：（1） 金融保险行业的上市公司；（2） 所有ST和PT以及股改未完成的公司；（3） 所有净利润和现金流量为负，以及所有现金股利支付率大于1的公司；（4） 极端值样本以及所有数据遗漏、不全的样本。最后，我们得到4547个观测值，其中2006～2010年的样本观察值分别为786、819、902、1009和1031个。本文所运用的财务数据全部来自Wind数据库。 　　（三）研究方法 　　1.企业生命周期的划分。 　　关于企业生命周期阶段的划分，我们借鉴范从来和袁静（2002），赵蒲和孙爱英（2005）等所采用的产业经济学增长率产业分类法[3，4]。首先，在我国上市公司中不存在初创期的企业，将上市公司大致划分为成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。其次，成长企业的划分标准是该企业的增长率在2005～2007年和2008～2010年两个时期都高于行业平均增长率，或者在前一时期大体接近于行业平均增长率，而在后一时期大大高于行业平均增长率；成熟企业的划分标准是企业在前一时期和后一时期分别高于行业平均增长率和逐渐低于行业平均增长率；衰退企业的划分标准是两个时期的增长率都低于行业平均增长率。 　　2.分析思路。 　　首先采用KruskalWallis H非参改方法检验不同生命周期阶段的样本公司间现金股利政策是否存在显著差异（原假设是它们之间不存在显著差异）。如果拒绝原假设，再继续采取F检验两两比较企业不同生命周期阶段现金股利政策的差异，以考察整体检验结果的显著差异是否由个别阶段的异常值而引起的。 　　进一步，以不同企业生命周期阶段为哑变量，采用logit回归和普通最小二乘回归对样本公司的股利分配倾向及股利分配力度进行分析，以考察企业生命周期对企业现金股利政策的解释力度。在模型中同时控制了公司股权集中度、股权制衡、公司规模、资本结构及盈利能力对企业现金股利政策的影响（表1）。回归模型的构造分别如下： 　　三、实证检验与结果分析 　　（一）现金股利企业生命周期特征的描述性统计 　　通过描述性统计可以发现成长阶段、成熟阶段的上市公司的股利分配倾向与衰退阶段上市公司的股利分配倾向具有明显的差别，成熟期上市公司更倾向于分配现金股利，衰退期企业更倾向于不分配现金股利。各年分配现金股利的公司占全部上市公司的比重处在57.10%～66.30%之间，这一比例大大高于国外上市公司股利支付的比例，说明中国上市公司存在显著的现金股利偏好。成长阶段公司分配更多的每股股利，衰退阶段公司分配更少的每股股利；但是相比成长阶段和成熟阶段，衰退阶段公司具有更高的现金股利支付率，企业不同生命周期阶段每股股利和现金股利支付率呈现出相反的特征。 　　（二）企业不同生命周期阶段现金股利政策差异的假设检验 　　企业不同生命周期阶段现金股利政策比较的Kr