金属铝期货与金属铝现货市场之间价格发现能力研究.docVIP

金属铝期货与金属铝现货市场之间价格发现能力研究 　　【摘要】为探寻我国金属铝期货市场与现货市场的价格发现能力，本文利用协整检验、向量误差修正模型、脉冲响应函数等方法对金属铝期货价格与金属铝现货价格之间的联系进行了实证研究。研究结果显示，金属铝期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，期货市场对于现货市场存在价格发现功能。 　　【关键词】价格发现；协整检验；ECM模型；方差分解 　　一、引言 　　金融衍生品市场的不断创新推动了世界经济的增长，其中期货市场扮演着极其重要的角色。通过对期货价格与现货价格之间动态关系的研究，可以从一个侧面揭示出期货市场的运行效率，因为如果期货市场的运行是有效的，具有良好的价格发现功能，则期货市场与现货市场对新的市场信息的反应将较为接近，期货价格与现货价格之间必然存在紧密的联系，这时，期货价格与现货价格运动的方向应该一致，并且，价格变动的幅度也应该比较接近，即期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。否则，投资者就可以利用期货价格与现货价格之间的价格差异进行套利，从而使期货价格与现货价格之间回复到正常的状态。因此，对期货价格与现货价格动态关系的研究是期货市场研究中基础性的工作，对了解期货市场的运行效率具有重要意义。 　　二、文献综述 　　由于期货价格和现货价格之间的相互关系直接说明了期货市场的运行效率，因此，国外学者对期货市场的价格发现功能进行了广泛的研究，比较有代表性的包括： 　　Garbade和Silber（1983）最早通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格和现货价格变动的影响建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型，来刻划期货价格和现货价格在价格发现功能中作用的大小。Engle和Granger（1987）以及Johansen（1988）以及Johansen和Juselius（1990）提出的协整分析为研究非平衡经济变量均衡关系提供了全新的方法，该方法在期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了广泛应用。 　　我国期货市场发展已走过十多年的历程，目前对我国期货市场价格发现功能、运行效率、期货价格与现货价格动态关系等方面的研究主要包括：熊熊和王芳（2008）、葛勇和叶德磊（2008）发现现货市场在价格发现过程中起主导作用。华仁海和仲伟俊（2002）借助Garbade和Silber（1983）提出的方法对我国期货市场的价格发现功能进行了初步探讨。 　　三、研究方法 　　本文首先借助ADF检验期货价格的自然对数序列与现货价格的自然对数序列的平稳性，如果期货价格的自然对数序列与现货价格的自然对数序列同阶平稳则在此基础上建立VAR模型。其次，我们借助协整检验检验期货价格的自然对数序列与现货价格的自然对数序列之间是否存在协整关系，在此基础上再进行进一步研究。如果期货价格与现货价格之间存在协整关系，则可以利用误差修正模型（ECM）研究期货价格与现货价格之间的相互引导关系。期货价格与现货价格之间的误差修正模型可表示为： 　　四、实证研究 　　1.相关性分析 　　从相关数据可知，金属铝的期货价格与现货价格的走势十分接近，呈现出高度的相关性。利用Eviews软件计算可知，两者的相关系数为0.986，表明沪铝期货结算价与现货价格序列呈高度的正相关关系，价格的联动性很强。 　　2.ADF检验 　　ADF检验是由Dickey和Fuller（1976）提出的用于检验时间序列平稳性的一种统计检验方法. 　　由分析可知，期货价格的ADF值与现货价格得ADF值在5%的显著性水平下都大于临界值，接受原假设，可见期货价格与现货价格序列都是非平稳的，所以要对他们的一阶差分进行单位根检验。由表可知，期货价格一阶差分的ADF值与现货价格一阶差分的ADF值在5%的显著性水平下都明显小于临界值，拒绝原假设，所以期货价格一阶差分与现货价格一阶差分序列是平稳序列。 　　3.协整检验 　　由上节分析可知，期货价格与现货价格序列是非平稳的，而期货价格一阶差分与现货价格一阶差分序列是平稳序列，由此判定期货价格与现货价格为一阶单整序列，满足协整检验的前提。 　　由协整检验得残差序列E为平稳序列，进而得到期货价格与现货价格具有协整关系。 　　4.格兰杰因果检验 　　虽然回归分析考虑了一个变量对另一个变量的依赖关系，但这不一定意味着因果关系，换言之，变量间某种关系的存在不能够证明是因果关系或者影响的方向。格兰杰因果关系检验要检验的就是这类的因果关系是否存在，所以期货价格与现货价格之间的引导关系可以通过Granger因果检验来进行。 　　由检验可知，原假设现货价格不是期货价格的格兰杰原因被接受，即现货价格的变动不能引起期货价格的变动。原假设期货价格不是现货价格的格兰杰原因被拒绝，即期货价格的变动可以引起现货价格的变