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风险投资家参与企业治理对企业经营绩效影响 　　【摘 要】随着我国资本市场的发展，我国风险投资的规模与投资额呈现出强劲增长的趋势，成为推动我国高科技产业发展的重要力量。由于信息不对称，风险企业存在管理层的逆向选择和道德风险。风险投资的介入降低不确定性风险，对风险企业进行监管。同时，为企业提供战略规划、人际沟通、社会资源网络等方面的后续增值的管理服务。风险投资家参与企业的治理并提供增值服务，在实现自身投资收益的同时促进企业的经营绩效的增长。因此，本文从理论上系统地阐述了风险投资家如何影响企业的经营绩效。 　　【关键词】风险投资；公司治理；经营绩效；委托代理 　　一、引言 　　风险投资（Venture Capital），是由风险投资家投入到新兴的、迅速发展的有巨大竞争潜力的高科技企业的一种权益性股权投资，并利用本身的市场优势提供资本运营和经营管理，实现资本增值后退出的投资方式。风险投资对推进创新型经济的发展、国民经济增长和就业都发挥着重要作用。 　　当今领先的技术公司如美国的苹果、微软，国内的搜狐、阿里巴巴、新浪、百度等无一例外地都得到了风险投资的支持。风险投资不仅为风险企业提供资金的支持也对其发展有巨大推动作用。从宏观上看，风险投资通过参与企业治理促进了高科技企业的成长；从微观上看，为风险企业提供资金支持，且通过介入公司治理和经营管理，为其提供专业化的增值服务，有效地提高企业治理和管理的水平，从而有助于企业绩效的改善。企业经营绩效的提升，促进了经济的向前发展，这也使得学术界对其背后的投资管理产生了兴趣，风险投资是如何参与企业治理并影响其经营绩效的讨论也引起了广泛的关注。 　　二、文献综述 　　风险投资机构主要通过监管和服务实现价值增值。公司治理是指有关公司控制权和剩余索取权分配。董事会是公司治理机制的核心，风险投资机构基本都会在被投资企业的董事会中占有席位，参与重大事项决策，设计与建立高管绩效激励约束机制，负责经营活动的指挥与管理，从而对被投资企业运作进行监控和管理。 　　Timmions（l990）指出风险投资家作为董事会成员的最主要的作用就是帮助企业制定发展战略，对重大决策提出建议。Lerner（1994）指出在有风险投资背景的企业的董事会中，风险投资家占有的董事会席位达到三分之一，这一比例要高于管理人员和外部董事。风险投资家在董事会中的席位多少直接影响了其对企业的监管程度。风险投资家除了参与董事会以外，还经常与风险企业家沟通，从治理结构和内部管理两方面对企业经营决策提出建议，介绍潜在客户和供应商，引入风险投资机构拥有的外部关系资源等。Hall和Liebman（1998）研究结果表明高管人员所持股票比例和股票价值与高管人员薪酬和企业绩效具有较强相关关系。 　　党兴华，贺利平（2008）以2006年沪深股市中有风险投资公司持股的公司为样本，研究发现风险投资家在董事会席位中所占的比重和风险投资家拥有特殊控制权是影响风险企业成长和经营绩效的主要因素。陈艳红等（2009）从理论上分析风险投资机构在风险企业的治理结构中发挥主导作用，积极参与决策，对企业发展战略提出意见，提高企业绩效增长。同时，在企业上市后，风险投资家往往还会继续以风险企业董事身份对风险企业运作进行监管，对风险企业管理提供支持。靳明，王娟（2010）以2008年前在深圳中小板上市的公司为样本，研究发现风险投资参与公司治理能够避免一股独大的现象。而第一大股东如果持股比重过高且缺乏制衡，其决策很可能会损害其他股东及公司利益，影响业绩增长。杨强（2007）指出为了降低风险企业管理层的逆向选择和道德风险，风险投资机构往往通过控制权和剩余索取权之间的合理安排，来对高管行为进行激励和约束。风险投资参与治理，高管通常持有较高的股权或认股权，激励他们对公司进行更有效的管理，降低了代理风险从而提高公司盈利能力和业绩增长。 　　三、理论分析 　　1、委托代理理论 　　公司治理是对公司各利益相关者的权责利的安排管理和控制的体系，其主要目的是实现公司价值最大化。但由于公司所有者和经营者存在信息不对称，风险投资和风险企业的委代理关系决定了企业存在代理风险。根据委托代理理论提出的两种观点：一是由于委托人和代理人存在利益冲突，代理人的行为会损害委托人的利益；二是由于信息不对称，风险企业家存在“道德风险”和“逆向选择”，风险企业家会做出损害企业利益最大化和股东权益最大化的决策行为，并存在隐瞒信息和机会主义的行为。加强对风险企业的监控来防范代理风险。 　　2、契约理论 　　企业的契约理论认为由于信息不对称和未来的不确定性，使得这些契约不可能对未来所有情形进行详细的描述。这样就会导致剩余控制权与剩余索取权的分配问题。如何设计合理的契约使双方满足激励相容的约束条件，为企业创造更大