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高新技术企业研发投资融资路径选择及其评价研究 　　摘 要：高新技术企业的生命力主要源于以创新为目的的研究与开发（RD）活动，企业要想确保RD活动的可持续性，就必须畅通研发投资的融资路径。同时，企业在对融资路径进行选择时，需要考虑不同生命周期的研发投资特征和资金需求强度，以优化融资结构，提高融资效率。事实上，随着生命周期的不断发展，RD活动的不断深入，高新技术企业对于RD的融资方式会逐渐由内源融资向外源融资过渡，其根本还依赖于金融资本。 　　关键词：生命周期；高新技术企业；研发投资；融资途径 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）36-0145-04 　　一、基于生命周期的高新技术企业研发投资的特征 　　高新技术企业是知识密集、技术密集型企业，它主要通过RD和RD成果转化形成自主的创新产品，并以此为基础开展经营活动。与传统企业一样，高新技术企业也存在着完整的生命周期，但对于生命周期的划分，不同学者从各自的研究角度出发，有着不同的划分方式，而本文在对高新技术企业各阶段研发投资特征及其融资路径进行阐述时，采用赵昌文在《中小型高新技术企业信用与融资》中提出的四阶段划分法，即将中小型高新技术企业的生命周期分为种子期、创建期、成长期和成熟期。 　　（一）高新技术企业种子期的研发投资特征 　　高新技术企业的种子期正处于开发研究甚至是创意萌芽的阶段，尚无成熟的产品，无正式的销售渠道，无销售收入。在这一阶段，企业RD的主要任务是根据市场需求，结合新的技术和知识形成设计思想，评估这种新的设计思想在技术上和经济效益上的可行性，并将这种RD设计思想转化成RD成果，形成专利文件。那么，资金需求就主要集中在技术研发、RD人员的工资、试制费用和专利申请费上。 　　（二）高新技术企业创建期的研发投资特征 　　高新技术企业的创建期企业已经研发出了特定产品，并着手向市场推销新产品，但此时产品品种单一、销售渠道不畅通成为了企业面临的主要问题。在这一阶段，企业RD的主要任务是完成RD成果到样机或??型，再到生产的物化过程，解决的是产品生产技术以及工艺技术的问题，其资金需求较种子期大幅增加，主要集中在大量增加配套设备，RD技术及工艺人员工资上。 　　（三）高新技术企业成长期的研发投资特征 　　高新技术企业在成长阶段，产品的核心技术，企业的竞争优势已经基本确立，初步形成了以自主知识产权为主导的创新产品，并将其投放市场，产生了一定的销售收入。在这一阶段，企业RD的主要任务是优化、臻善RD技术，并进行新技术的研发，其资金需求同样集中在技术研发，RD人员的工资上。 　　（四）高新技术企业成熟期的研发投资特征 　　高新技术企业在成熟阶段，产品的市场份额较高，销售收入和盈利能力都达到最高峰，但该时期产品已然不再具有垄断性，面临着被其他产品所替代的风险，竞争能力日益减弱，企业利润也逐渐趋于行业的平均水平。在这一阶段，RD的主要任务是再现企业在种子期和创建期的RD行为，即完成从RD设计思想到RD成果，再到样机或原型，最后到生产的全部过程，其资金需求强度巨大，主要集中在技术研发、RD技术及工艺人员工资以及增加大量配套设备上。 　　二、基于生命周期的高新技术企业研发投资的融资路径选择 　　高新技术企业从种子期到成熟期是一个相当漫长且又充满各种风险的过程，不同阶段研发投资的风险程度和资金需求强度都有很大差异。因此，高新技术企业在研发投资的融资路径选择上，必须适应不同生命周期的成长特点，这对于确保高新技术企业的可持续发展具有极其深远的战略意义。 　　（一）高新技术企业种子期研发投资的融资路径选择 　　高新技术企业种子期的研发实质上是一个探索性的过程，最终是否能够形成RD成果具有很大的不确定性，技术风险畸高，未来的经济收益更是极度不明朗。因此，此阶段的融资途径受到自身高风险性的制约，难以吸引理性的投资者。但是由于该阶段企业RD活动相对简单，又还没有投入正常的规模的生产经营，资金需求量并不大，所以企业可以依赖种子资本和政府财政资金进行研发。 　　1.种子资本 　　种子资本一般包括发起人的投资和个人投资者的投资。发起人的资金投入通常是自己的存款资金或者是一切具有利用价值的资产，他们的投资对于高新技术企业种子期的RD活动而言是至关重要的，一方面为企业RD活动提供资金，且基本能够满足这一阶段的资金需求，另一方面发起人投入资金的额度显示了他们对RD成功的信心。个人投资者的投资由于带有一定程度的援助性质，所以国外也把它叫做天使投资。天使通常是指通过自己的职业经历、积累了足够财富的社会精英，他们倾向于将一部分资金用于原始项目的早期投资，甚至当这些项目还仅处于初步规划的阶段，而天使投资者看重的则是企业新技术、新产品的发展潜力与