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期铜2008年报 2008 宏观经济惯性下滑，2009年铜价将继续探底 内容摘要： ★ 美国金融风暴引发全球经济危机，2008年铜价完成牛熊逆转； ★ 金融危机对实体经济的影响将进一步深化，全球经济增速将明显减弱； ★ 主要行业景气程度下降，全球精铜消费依然堪忧； ★ 利润大幅缩减，全球铜矿2009年面临大规模减产； ★ 政府救市的作用有望逐步显现，2009年铜价有望探明底部； 一、2008年铜价走势回顾 2008年全球铜价呈现先扬后抑的走势。受美国金融危机的影响，几乎是在短短的三个月的时间内完成了牛熊的逆转。消费前景的突然恶化是导致铜价转入熊市的最根本因素，而美元的持续反弹更加快了铜价转入熊市的进程。 2008年的上半年，受矿铜供应紧张以及美元大幅走低的利多影响，铜市场在投机资金的推动下始终处于挤空的状态中。第二季度传统消费旺季的如期到来进一步强化了市场对于未来供应紧张的担忧。而当时的宏观环境也为铜价的不断走高提供了有利的条件。尤其是原油价格突破100美元以及美元的持续走弱导致全球对全面通胀的担忧情绪出现，2007年就已经出现的全球流动性过剩在此期间的商品市场得到了极致的反映。为应对全球通胀压力，大量资金流向商品市场，从而引发商品价格的全面上涨。铜市场由于当时供求形势依然偏紧，因而受到了大量资金的追捧，伦铜总持仓量第一季度持续增加了近20%，为第二季度的挤空营造良好的条件。虽然第二季度中受到美国次贷危机不断升级的负面影响，部分对冲基金的清盘导致商品价格一度大幅回落，但是受到消费旺季的支撑，铜价挤空行情依然得以延续，并且伦铜一度创出了8940美元/吨的历史新高。不过交易所库存的持续增加以及中国精铜进口的不断下滑已经初现全球精铜消费走弱的迹象，而多数领先指标的持续走弱以及全球主要股市的大幅下挫已经为下半年全球经济的快速回落拉响了警报。 2008年下半年，随着美国次贷危机进一步升级成席卷全球的金融风暴，美国一些主要的金融机构相继出现破产和重组，这极大的打击了市场信心，由此导致美国信用市场急遽收缩，并迅速波及实体经济领域，而一系列经济指标的快速恶化导致全球主要经济体经济进入衰退。虽然各国政府相继出台了相应的救市措施，但一场百年不遇的全球性的金融风暴已经形成。在宏观经济突然陷入衰退的背景下，全球铜消费也几乎瞬间陷入停滞，由此导致全球铜价崩溃性下跌，在不到三个月的时间里完成了牛熊转换。虽然全球部分铜矿已经处于生产亏损的状态，成本因素开始对铜价起到一定的支撑作用，但是宏观经济的惯性下滑趋势依然没有明显的改变，而原油、电力等价格的持续下跌也正在使得铜矿生产成本逐步下降。在全球需求没有有效回升前，2009年铜价有望延续探底的走势，但长期底部有望探明。 二、2009年全球铜价走势展望 金融危机对实体经济的影响将进一步深化 虽然美国金融危机对全球金融行业所带来的负面影响因各国政府相继出台的救市政策的支撑，短期已经有所缓解，但是其对实体经济的负面影响也许还处于初始阶段，全球经济最为艰难的时期也许还未到来。 国际货币基金组织（IMF）在最新的报告中预测，2009年全球经济产出的增长率将降至2.2%，低于2008年的3.7%。发达工业国家整体上将陷入二次世界大战以来的首次经济衰退，除加拿大外，所有发达工业国的经济都将出现负增长。IMF预计，明年欧元区的经济成长率为-0.3%、法国为-0.5%、德国为-0.8%。此外，IMF估计英国经济将下滑1.3%。IMF认为新兴经济体的增长也将明显放缓，估计明年的整体成长率约为5.1%，低于IMF早先估计的6.1%。IMF对中国2009年经济成长率的预期被下调至8.5%，IMF的原预期值为9.3%。而由于全球经济已经陷入前所未有的深度低迷，因此IMF不排除进一步下调各国经济增长的预期水平的可能。目前中国政府都已经调降了对2009年经济增长的目标至8%。 从长期看，全球经济增长率的变化与精铜消费具有较好的正相关性，因此2009年全球经济增长率的大幅下滑将导致全球精铜消费增长明显减弱，尤其是从近20年的数据统计来看，如果全球经济增速低于3%的水平，甚至可能导致全球精铜消费出现负增长。目前从国际货币基金组织的预测来看，无论是传统经济体中的美国、欧元区和日本，还是新兴经济体中的中国、印度、俄罗斯、巴西，2009年经济增长率都将面临大幅下滑，而且目前尚无任何一种经济领先指标显示出宏观经济有见底的迹象。 由于2008年中国、西欧和美国仍然占据了全球精铜消费的前三位，因此2009年上述三个国家和地区的经济增长状况将直接影响到全球精铜的消费。从OECD领先指标的走向看，上述三个主要的精铜消费国家和地区2009年宏观经济前景依然暗淡。由于OECD领先指标的走势一般较实际经济运行提前9个月左右的时间，因此在OECD领先