案例分析：标负债政策.docVIP

案例分析 3.1目标负债政策公司（1983） 发现问题：杜邦公司面临一个重要的财务政策抉择，确定最优的资本结构。 2. 分析原因：杜邦公司一直以其极端保守的财务政策而闻名，由于70年代中期为了保持其成本和竞争优势，实施了一项重要的资本支出计划，不幸的是，通货膨胀对其所需资本支出的冲击、石油价格飙升对成本的影响以及化纤业务的衰退给杜邦公司造成了沉重的筹资压力，所以杜邦公司不得不放弃原先的传统资本结构，转向债务筹资，带来的负面影响是债券等级和利息保障倍数下降。 行业竞争优势理论：目前（1982年）杜邦公司的负债率已经达到了36%，但是像杜邦公司这样的化工制品行业要保持长期竞争优势一方面，杜邦公司必须降低成本，这需要靠规模经济；另一方面必须筹资满足资本支出的要求，不断研发新产品而不是靠价格战销售同质产品。这就需要它不断筹资，但是它不想提高负债率。 产业资本结构理论：由于杜邦公司处于化工行业，并且产品已差不多是与其竞争对手无差别的普通商品，竞争激烈，根据产业资本结构理论应当增加投资，提高杠杆，增加负债权益比。 3. 评估的决策方案：方案一：25%的目标资本结构以满足较高的财务灵活性。每年必须发行大额的权益资本。方案二：40%的目标负债率，财务指标都会有所好转。 4. 评价标准：能长期保持竞争优势并且风险可控。 5. 较优方案：要保证其竞争优势必须加大资本支出，而25%的负债率需要发行的大量股票，并且1982年底，杜邦公司的股票价格尚未从市场对收购科纳克公司的消极反应中恢复过来，不是发行股票或者新增权益的最佳时期，不利于杜邦公司股权融资。再者，根据资本结构的行为金融理论，现在经济环境不景气，行业处于衰退阶段，熊市不利于发行股票。40%的负债从1983-1987年的财务预测可以看出，在前三年基本不用发行股票，完全用负债融资即可，并且各项财务指标都有所改善，特别是每股收益和每股红利，并且不会发生财务困境，出现资不抵债，完全有能力偿还短期长期债务。综上所述，40%为最优方案，既可以保证资本支出，又不会有风险。 发现问题：Steven J.是威廉姆斯公司任命的总裁、董事会主席和首席执行官，现在威廉姆斯公司陷入财务困境，Steven J.帮助公司摆脱财务困境。 分析原因：威廉姆斯公司是从事与能源相关的业务，包括勘探与生产、油气管道在过去的6个月中，威廉姆斯公司由于电信业务的失败、能源市场的疲软以及监管部门一直以来对信息披露与能源交易的严格要求，导致威廉姆斯公司陷入财务困境。公司削减了资本性支出，激化了超过10亿美元的资产出售，减少了公司95%的股利分配，并采取了多种形式的融资，现在Steven J.正在考虑是否要接受由雷曼兄弟和Hathaway公司提出的一项担保贷款协定。这份协定将会在一年以内向威廉姆斯公司提供9亿美元的融资。 优序融资理论：企业应当先进行内部融资，因为信息对称可以减小成本，然后再进行直接融资，即负债融资，最后才是发行债券或者股票。 摆脱财务困境：企业陷入财务困境，如何摆脱是研究的重点，选择最优方案使得企业走出财务困境，可以增加收入也可以减少支出，从而使得现金流充足，增加收入可以出售资产，发行债券，也可以减少资本支出，削减股利等。； 评估决策方案：方案一：激进的资产出售项目、削减资本性支出、发行10亿美元的证券进行融资、找到一位伙伴组建合资企业或者削减95%的股利，不接受贷款协议。方案二：接受贷款协议。 评价标准：是否能摆脱财务困境，如果摆脱则不接受贷款协议。 较优决策：方案一：不接受贷款协议，因为出售资产可以摆脱财务困境。 由于威廉姆斯公司只是暂时陷入财务困境，我们假设只要还清2013年6月到期的债务就可以算是解决了资金流动性危机，摆脱财务困境。 单位：百万美元 到期日 长期债务 短期债务 2002年7月31日 500 300 2002年8月-2003年6月 1136 411 合计 1636 711 债务总计 2347 出售资产的日期 现金收益 承担债务 2002年1月-6月 1218 510 宣布未交易（2002.10） 41 宣布并且有意向（2002.6） 1000 合计 2259 510 出售资产收益合计 2769 由上表可以看出，威廉姆斯公司在2012年7月到期的债务总计8亿，而出售资产在2012年6月收入就有17.28亿美元，可见足够偿还即将到期的债务，不用借款就可以偿还债务。2013年6月到期的债务总计为23.47亿美元，包括了长期和短期债务；威廉姆斯公司在2012年6月以后宣布的包括未交易和有意向的总计10.41亿加上还了7月份到期债务剩余的9.28亿美元，足